20260407-国海证券-_方正策略_高油价下大类资产如何演绎_17页_3mb

方正研究全新升级总结

核心内容

本报告由方正证券研究所于2026年4月6日发布，题为《高油价下大类资产如何演绎》。报告旨在分析当前高油价对全球大类资产的影响，并基于2022年俄乌冲突期间的市场表现进行历史对比，以提供资产配置思路。报告由分析师袁稻雨和刘力维撰写，强调当前市场环境与2022年存在显著差异，并对不同情景下的资产表现进行了预测。

主要观点

• 2022年高油价时期：油价经历了“三起三落”，最终在2022年7月首次跌破100美元/桶，进入下行通道。
• 市场反应：在油价敏感时期，商品、美元等高油价受益资产表现较好，全球主要股指普遍承压；进入钝化阶段后，市场交易变量从油价转向流动性预期，美联储加息节奏加快，美元指数持续走强，中国资产则在稳增长政策支持下走出独立行情。
• 当前市场环境：与2022年相比，当前经济周期处于复苏早期，美联储尚未加息，通胀水平温和，高油价的持续时间预计较短。
• 大类资产表现路径：
  1. 若战争持续或未好转，油价将保持高位，市场可能走向交易衰退预期，美元指数有望占优。
  2. 若战争影响快速消退，油价将回落，美联储加息概率减小，风险资产有望在经济复苏中持续走高。

关键信息

• 历史对比：2022年俄乌冲突与当前美伊冲突对油价的影响相似，但市场环境不同。
• 资产表现：
  • 股指：在高油价敏感阶段，全球主要股指承压；进入钝化阶段后，部分市场因流动性预期变化出现反弹。
  • 商品：高油价敏感时期，黄金、铜等商品受益于避险情绪和供应链担忧；钝化阶段后，商品表现承压。
  • 外汇：美元指数在高油价时期和钝化阶段均表现强势，人民币汇率则受中美利差和经济形势影响。
  • 债券：10Y国债和10Y美债在不同阶段的收益率变化反映了市场对通胀和货币政策的预期。

市场阶段分析

1.1 当前市场对油价的反应处于从敏感向钝化过渡的阶段

• 油价在冲突爆发后快速上涨，但随后出现调整。
• 全球主要股指在流动性收紧预期下承压，而能源资产表现相对较好。
• 随着油价回落，市场对流动性预期有所缓和，风险资产出现反弹。

1.2 2022年高油价时期大类资产表现

• 高油价敏感时期：商品、美元等受益资产走强，全球主要股指承压。
• 高油价钝化时期：市场交易变量转向流动性预期，美元指数持续走强，全球主要股指与商品承压。
• 高油价回落时期：随着通胀拐点出现，全球权益资产与商品反弹，但美联储继续加息带动市场重回衰退预期。

当前高油价下的资产配置思路

• 全球宏观环境：当前经济处于复苏早期，通胀温和，流动性环境优于2022年。
• 市场预期：若战争持续，油价将保持高位，市场将走向衰退预期，美元指数占优。
• 若战争快速消退：油价回落，美联储加息概率减小，风险资产有望在经济复苏中走高。
• 中国资产表现：受稳增长政策支持，中国资产可能走出独立行情。

风险提示

• 全球宏观环境波动超预期
• 地缘政治风险
• 历史比较法的局限性
• 部分数据发布更新频率较慢，难以及时反映市场变化

评级说明

• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、减持
• 行业评级：推荐、中性、减持
• 基准指数：A股以沪深300为基准，美股以标普500为基准，港股以恒生指数为基准

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