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山东药玻（600529）业绩超预期，盈利能力延续提升

核心数据

• 2024H1业绩：收入259亿，同比增长68%；归母净利润48亿，同比增长233%；扣非归母净利润46亿，同比增长243%。
• 单季度表现（Q2）：收入132亿（yoy+112%，qoq+40%）；归母净利润25亿（yoy+162%，qoq+152%）。

业绩驱动因素

1. 行业需求与产品结构优化

   • 药用、日用玻璃收入维持较快增长，毛利率大幅提升（2024H1为32.4%，Q2达34.0%）。
   • 中硼硅玻璃渗透率提升及产能扩张是主要动力。
   • 纸质包装收入下滑拖累整体增长，但核心产品表现强劲。

2. 费用与盈利分析

   • 毛利率同环比增长54pct至32.4%，归母净利率提升25pct至18.4%。
   • 期间费用率上升（yoy+14pct至8.6%），部分由激励基金计提所致。

财务健康度

• 资产负债表：资产负债率21.7%（yoy+0.5pct），现金流强劲（经营现金流净流入59亿）。
• 分红：首次中期分红，总金额199亿元，分红比例4190%，高于近五年平均水平。

增长期展望

• 2024-2026年营收预测（577/675/799亿）年复合增速17%，归母净利润（102/123/150亿）年复合增速20%。
• 公司稳固的模制瓶龙头地位、品类拓展和海外业务进展为其成长提供支撑。

风险提示

• 原燃料价格波动、需求不及预期、出口下滑及行业竞争加剧。

评级维持

• 投资评级：买入，目标价下行空间有限，当前PE/PB分别为233/19倍。
• ROE（8-10%）显著提升，EV/EBITDA（55-47倍）仍处合理区间。