20221029-国金证券-山东药玻-600529.SH-原材料成本维持高位_疫后业绩环比小幅改善_4页_1mb

山东药玻 (600529.SH) 详细总结

核心内容概述

山东药玻是一家中国药用玻璃行业龙头公司，近期发布3季报并受到市场关注。公司当前股价为30.64元，2022年前三季度实现营收、归母与扣非净利润分别为29.88亿元、4.95亿元和4.81亿元，同比增长6.53%、5.35%与6.24%。三季度业绩环比小幅改善，但整体仍受原材料成本高位影响。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度营收同比增长6.53%，归母净利润同比增长5.35%，扣非净利润同比增长6.24%，业绩符合预期。
• 2022年第三季度营收10.12亿元，同比增长1.88%；归母净利润1.73亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.66亿元，同比增长0.89%。
• 2022年全年预计实现营收42.27亿元，同比增长9.06%；归母净利润6.46亿元，同比增长9.25%。

成本与毛利率

• 原材料成本仍维持高位，尤其是国际海运费、煤炭、纯碱和天然气等。
• 2022年第三季度毛利率为26.8%，较第二季度下降2.6%，尚未恢复至原有水平。

中硼硅项目进展

• 公司在中硼硅药玻领域持续投入，技术不断突破，包括“轻量薄壁”技术，使得制药企业无需更换设备即可升级药包材。
• 针对中硼硅玻管的拉管工艺经验不断积累，良率逐渐稳定。
• 2022年8月，公司18.66亿元定增募资过会，用于中硼硅相关项目，包括一级耐水药用玻璃瓶项目和预灌封注射器扩产改造项目。

公司治理

• 股权划转终止，公司治理确定性提升，股权结构和管理层稳定，有利于长期战略实施。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2022E为4,227亿元，2023E为4,863亿元，2024E为5,568亿元。
• 归母净利润：2022E为646亿元，2023E为771亿元，2024E为891亿元。
• 每股收益：2022E为1.085元，2023E为1.295元，2024E为1.498元。
• P/E：2022E为28.23倍，2023E为23.65倍，2024E为20.45倍。
• P/B：2022E为2.63倍，2023E为2.44倍，2024E为2.24倍。
• ROE：2022E为9.32%，2023E为10.32%，2024E为10.97%。

投资建议

• 维持“增持”评级，当前股价对应2022/2023/2024年PE分别为28/24/20倍。
• 公司作为药玻行业龙头，受益于注射剂一致性评价及关联审评审批政策，有望在行业升级中持续受益。

风险提示

• 一致性评价及国内市场需求增长低于预期。
• 海运费等成本上升可能影响盈利能力。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2022/2023/2024年营收预测：42.27亿元 / 48.63亿元 / 55.68亿元。
• 2022/2023/2024年归母净利润预测：6.46亿元 / 7.71亿元 / 8.91亿元。

投资建议

• 维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。

市场相关报告分析

评级分布

• 买入：1份
• 增持：6份
• 中性：0份
• 减持：0份

评分分析

• 最终评分1.00，对应“买入”评级。
• 平均投资建议：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为1.085元，2023E为1.295元，2024E为1.498元。
• 每股净资产：2022E为11.645元，2023E为12.550元，2024E为13.658元。
• 每股经营现金净流：2022E为0.725元，2023E为1.132元，2024E为1.486元。
• 每股股利：2022E为0.300元，2023E为0.300元，2024E为0.300元。

回报率

• ROE：2022E为9.32%，2023E为10.32%，2024E为10.97%。
• ROA：2022E为7.32%，2023E为8.13%，2024E为8.55%。
• ROIC：2022E为9.42%，2023E为10.20%，2024E为10.80%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为9.06%，2023E为15.07%，2024E为14.49%。
• EBIT增长率：2022E为6.25%，2023E为16.70%，2024E为15.16%。
• 净利润增长率：2022E为9.25%，2023E为19.35%，2024E为15.65%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为75.0天，2023E为75.0天，2024E为75.0天。
• 存货周转天数：2022E为140.0天，2023E为140.0天，2024E为140.0天。
• 应付账款周转天数：2022E为85.0天，2023E为80.0天，2024E为80.0天。
• 固定资产周转天数：2022E为191.0天，2023E为162.9天，2024E为137.1天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为-40.94%，2023E为-40.00%，2024E为-41.97%。
• EBIT利息保障倍数：2022E为-21.5，2023E为-16.4，2024E为-17.0。
• 资产负债率：2022E为21.45%，2023E为21.27%，2024E为22.05%。

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E为4,227亿元，2023E为4,863亿元，2024E为5,568亿元。
• 主营业务成本：2022E为3,013亿元，2023E为3,462亿元，2024E为3,960亿元。
• 毛利：2022E为1,214亿元，2023E为1,402亿元，2024E为1,608亿元。
• 净利润：2022E为646亿元，2023E为771亿元，2024E为891亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E为560亿元，2023E为876亿元，2024E为1,149亿元。
• 投资活动现金净流：2022E为-526亿元，2023E为-493亿元，2024E为-493亿元。
• 筹资活动现金净流：2022E为1,610亿元，2023E为-232亿元，2024E为-232亿元。
• 现金净流量：2022E为1,644亿元，2023E为150亿元，2024E为424亿元。

资产负债表预测

• 流动资产：2022E为5,566亿元，2023E为6,125亿元，2024E为7,002亿元。
• 非流动资产：2022E为3,254亿元，2023E为3,359亿元，2024E为3,424亿元。
• 资产总计：2022E为8,820亿元，2023E为9,484亿元，2024E为10,426亿元。
• 负债总计：2022E为1,892亿元，2023E为2,017亿元，2024E为2,299亿元。
• 股东权益：2022E为6,928亿元，2023E为7,467亿元，2024E为8,126亿元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。使用本报告前，请咨询独立投资顾问，确保其符合您的投资需求。报告中的信息和观点仅供参考，不构成投资建议。