20240423-国联证券-山东药玻-600529.SH-激励费用等有一定扰动_重视强劲的增长动能_3页_287kb

山东药玻（600529）年报及一季报分析总结

财务表现

• 2023年：公司营收达498亿元，同比增长19%；归母净利润78亿元，同比增长25%，扣非归母净利74亿元，同比增长23%。
• 2024Q1：公司营收127亿元，同比增长3%，环比下降3%；归母净利润22亿元，同比增长33%，环比大幅增长37%；扣非归母净利21亿元，同比增长36%，环比增长391%。

产品与增长驱动

• 产品结构：模制瓶、安瓿瓶、管制瓶、棕色瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶全部实现高增长，海外收入增速亮眼（全年海外营收同比增长264%）。
• 驱动因素：国内集采政策驱动中硼硅需求增长，海外区域性药用玻璃需求高景气，进一步推动增长。

盈利能力

• 毛利率：2023年毛利率为280%，同比提升12个百分点；2024Q1毛利率达306%，同比增69个百分点。
• 费用与利润：2023年费用率同比提升4个百分点至88%，主要由于修理费用和超额利润计提；2024Q1激励费用增加，但盈利能力同环比显著改善。

投资评级与展望

• 评级：维持“买入”评级，目标价3843元，对应2024年25倍PE。
• 预测：预计2024–2026年收入年增长16%–18%，归母净利润年增长31%–23%。
• 增长动能：公司作为模制瓶龙头，中硼硅产能扩张加速，品类与海外市场拓展成效显著，成长前景良好。

风险提示

• 原材料成本波动
• 需求不及预期
• 竞争加剧
• 出口不达预期