深度报告-20221209-东方财富证券-沃格光电-603773.SH-深度研究_薄化王者战略转型_Mini_LED玻璃基板亟待腾飞_28页_1mb

沃格光电战略转型与业务发展总结

核心内容

沃格光电是一家专注于光电玻璃精加工及光电显示器件研发与生产的新材料企业，近年来通过技术积累和战略布局，逐步向“玻璃基”新材料领域转型。公司核心业务包括玻璃基板、MiniLED背光及直显、车载触控及背光显示模组等，已形成较为完整的产业链布局，具备从玻璃基原材料采购到精密微电路制作、芯片巨量转移及模组全贴合的全流程生产能力。

主要观点

• 技术领先：公司拥有玻璃基减薄、TGV成孔、蚀刻、镀膜、光刻图形化、材料开发等核心技术，尤其在MiniLED玻璃基板领域具备先发优势。
• 战略合作：2022年4月，公司与中麒光电签订战略合作协议，未来5年采购不少于8亿元玻璃基板产品，推动Mini/Micro显示和半导体封装载板领域发展。
• 产能扩张：公司总投资不少于46.5亿元，布局三大生产项目：Mini/MicroLED基板、芯片板级封装载板、MiniLED背光模组及高端LCD背光模组，显示向“玻璃基”转型的决心。
• 产品创新：公司推出0OD34寸曲面玻璃基背光、12.3寸AM MiniLED玻璃基灯板背光方案等新产品，引领行业技术发展。
• 市场前景：MiniLED背光市场规模预计2026年达1250亿元，玻璃基板因具备导热性好、平整度高、成本低等优势，有望逐步替代PCB基板。
• 盈利预测：公司2022/2023/2024年收入分别为15.25/20.89/35.49亿元，归母净利润分别为-0.55/0.35/2.91亿元，2024年对应PE为10.10倍，目标价33.40元，上调至“买入”评级。

关键信息

• 行业趋势：MiniLED凭借高亮度、高对比度、长寿命及成本优势，成为显示行业新星，尤其在车载、电视、显示器等领域增长显著。
• 技术优势：玻璃基板相比PCB基板，在导热性、平整度、芯片转移难度、热膨胀系数和成本方面更具优势，且公司已掌握TGV技术，是国际少数掌握该技术的企业之一。
• 研发能力：公司拥有国家级/省级企业技术中心等研发平台，研发投入持续增长，研发人员数量及占比逐年提升，2022年前三季度研发费用同比增加约70%。
• 股权结构：公司实控人易伟华持股比例由27.45%上升至33.62%，股权集中度进一步提高，彰显对公司发展的信心。
• 市场拓展：公司已与京东方、天马、华星、华为、小米、OPPO、VIVO等上下游企业建立合作关系，拓展车载显示、工控显示、消费电子等高端市场。

投资建议

• 评级上调：公司被上调至“买入”评级，目标价为33.40元，对应2024年20倍PE。
• 增长潜力：公司预计在2024年实现收入35.49亿元，归母净利润2.91亿元，EPS达1.67元/股，盈利能力有望显著提升。
• 风险提示：扩产进度不及预期、MiniLED玻璃基板市场需求不及预期、技术研发进展不及预期、资金周转压力等。

潜在催化因素

• MiniLED终端产品出货量持续增加，带动市场需求提升。
• Mini/MicroLED玻璃基板扩产开工，推进新业务落地。
• 面板价格止跌企稳，为传统业务带来利好。

结构化总结

1. 光电玻璃精加工业务

• 传统业务：包括薄化、镀膜、切割等，是显示行业产业链中的关键一环。
• 技术优势：拥有成熟的玻璃薄化、镀膜和切割技术，已具备0.1mm TFT-LCD玻璃薄化能力。
• 市场表现：2022年前三季度营收达10.72亿元，已超去年全年水平，但毛利率受面板价格下行影响有所下降。
• 未来预期：随着面板价格企稳，毛利率有望回升，2022/2023/2024年收入增速分别为19.00%、21.00%、22.50%，毛利率分别为20.13%、22.27%、23.56%。

2. 光电显示器件业务

• 新兴业务：涵盖玻璃盖板、UTG超薄玻璃、MiniLED背光及直显、车载触控及背光显示模组等。
• 收入增速：预计2022/2023/2024年收入增速分别为125.12%、63.13%、127.26%，毛利率分别为16.53%、24.75%、32.84%。
• 产品亮点：公司推出多款玻璃基MiniLED产品，如0OD34寸曲面玻璃基背光、12.3寸AM MiniLED玻璃基灯板背光方案等，具备高对比度、高色域和低功耗等优势。

3. 玻璃基封装载板项目

• 投资规模：公司与天门高新投合资设立湖北通格微，投资不低于10亿元建设芯片板级封装载板产业园项目。
• 应用前景：玻璃基封装载板适用于MicroLED的MIP封装及集成电路半导体封测等领域，具有低CTE、高散热性等优势。
• 产能规划：预计2023年下半年具备一期30万平米量产能力，达产后将实现年产100万平米。

4. 未来展望

• 行业地位：公司在MiniLED玻璃基板领域已具备龙头之势，技术领先、客户认可、产能布局完善。
• 市场机遇：MiniLED市场持续增长，玻璃基板作为核心材料，有望替代PCB基板，推动行业降本。
• 技术壁垒：玻璃基板研发需多年积累，公司具备较强的技术壁垒和客户认证能力，有望在未来占据行业领先地位。

总结

沃格光电通过深耕光电玻璃精加工业务，逐步向“玻璃基”新材料转型，布局MiniLED玻璃基板、封装载板等新兴领域，具备领先的技术和市场优势。公司通过与中麒光电等战略合作，推动新业务发展，同时依托自身研发能力，不断推出新产品，如0OD34寸曲面玻璃基背光、12.3寸AM MiniLED玻璃基灯板背光方案等，满足高端市场需求。随着MiniLED市场持续扩大，以及公司产能逐步落地，未来盈利能力和市场占有率有望显著提升。公司被上调至“买入”评级，目标价为33.40元，对应2024年20倍PE，显示其成长潜力和投资价值。