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贝泰妮集团（300957.SZ）美容护理业务业绩分析报告总结

业绩概况

2023全年，公司实现营业收入55.22亿元，同比增长101.4%；归母净利润75.7亿元，大幅下滑280.2%；扣非归母净利润61.8亿元，下降幅度为3520%。Q4单季营收209.1亿元，下滑131%，盈利能力显著承压。相比之下，2024Q1公司营业收入同比增长2706%，归母净利润增长1174%，扣非净利润增长2194%，显示季度间波动性巨大。

经营分析

• 营收结构：全年收入中，护肤品占比88.52%，彩妆以21728%的增速突出，主要因并购悦江投资导入大众品牌姬芮。医疗器械占46.3亿元。
• 渠道表现：线下/OMO渠道收入增速分别为+4887%/+103%，占比25.93%/9.01%，线上线下融合效果初显。
• 利润率与费用：2023年毛利率、净利率分别为73.9%、13.75%，较上年分别下滑1.3、7.2个百分点。期间费用率同比变动大，销售费用提升明显，主因品牌推广和电商渠道支出增加。

公司动态

• 在产品层面，持续推进敏感肌修护技术，并推出第二代薇诺娜特护霜、皮肤学级淡斑产品修白瓶。
• 品牌影响方面，薇诺娜连续七年跻身天猫双11美妆TOP10。子公司布局完善，通过并购增强大众线产品组合。
• 零售扩张方面，2023年新开OMO门店50家，总数达123家。

投资建议

基于多品牌矩阵战略及渠道整合优势，预计2024-2026年营业收入将实现21%/17%/15%的复合增长，净利润增速预计为60%/9%/12%。目标价区间65.78-77.22元/股，维持“买入”评级，基于24年PE估值23-27倍给予中性至偏高估值。

风险提示

面临宏观经济波动、政策监管趋严、产品力下滑、市场竞争加剧及研发进度不确定性等风险。

本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况独立决策并接受风险提示。