20260427-国信证券-贝泰妮-300957.SZ-整体业绩企稳回升_多品牌矩阵贡献新增量_6页_475kb

贝泰妮 (300957. SZ) 总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）作为一家专注于功效护肤和美容仪器的品牌企业，近期展现出业绩企稳回升的趋势。公司2025年实现营收53.59亿元，同比减少6.58%，但归母净利润5.06亿元，同比增长0.53%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长48.22%。2026年第一季度，公司营收增长17.84%，归母净利润增长132.76%，扣非归母净利润增长94.81%，非经常性利润主要来自政府补助。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩稳健回升，2026年Q1实现显著增长，预计未来几年将维持良好增长态势。
• 多品牌矩阵：公司已形成多个品牌矩阵，其中主品牌薇诺娜表现稳定，薇诺娜宝贝和瑷科缦分别实现17.0%和115.1%的收入增长。新品牌初普在高端家用射频美容仪市场排名跃升至TOP5。
• 渠道结构：线上渠道收入占比提升至74.1%，其中抖音系平台贡献显著增长，阿里系平台微降，京东系平台大幅下滑。线下渠道仍处于调整期，收入持续承压。
• 盈利能力：2025年毛利率和净利率分别提升0.72%和0.67%。费用端管控成效显著，销售费用下降，管理费用上升，研发费用下降，整体费用率下降。
• 财务预测：公司预计2026-2028年归母净利润分别为6.49亿、7.34亿和8.10亿，对应PE分别为25x、22x和20x。公司维持“优于大市”评级。

关键信息

财务数据概览

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	净利率	PE
2024	57.36	5.03	74%	9%	32.3
2025	53.59	5.06	74.46%	9.44%	32.1
2026E	60.48	6.49	76%	10.4%	25.0
2027E	66.42	7.34	76%	10.3%	22.2
2028E	70.96	8.10	77%	11%	20.1

分品牌表现

• 薇诺娜：2025年收入44.3亿元，同比下降9.7%；2026Q1预计实现双位数增长。
• 薇诺娜宝贝：2025年收入2.35亿元，同比增长17.0%；2026Q1预计实现翻倍以上增长。
• 瑷科缦：2025年收入1.29亿元，同比增长115.1%。
• 初普：在高端家用射频美容仪市场排名从TOP15跃升至TOP5。

分渠道表现

• 线上渠道：2025年收入39.51亿元，同比增长1.0%，占比提升至74.1%；其中抖音系平台收入增长17.3%，占比18.2%。
• 线下渠道：2025年收入9.18亿元，同比下降27.91%。
• OMO渠道：2025年收入4.63亿元，同比下降11.20%。

费用与盈利

• 费用率：销售费用率下降0.06%，管理费用率上升0.30%，研发费用率下降0.72%，整体费用率下降。
• 毛利率：2025年毛利率为74.46%，同比提升0.72%；2026Q1毛利率为73.35%，同比略有下降。
• 净利率：2025年净利率为9.44%，同比提升0.67%；2026Q1净利率为10.4%，同比提升。

风险提示

• 宏观环境风险：经济环境变化可能对公司业绩产生影响。
• 新品销量不及预期：新品推广效果可能不如预期。
• 行业竞争加剧：行业竞争可能对市场份额和利润造成压力。

投资建议

公司业绩整体企稳回升，营收与利润实现共振增长，主品牌持续巩固敏感肌赛道龙头地位，高端抗老品牌实现突破性增长并成功跻身亿元阵营，婴童功效护肤品牌稳居行业前列，收购的高端家用美容仪品牌市场排名快速提升，形成了“功效护肤 + 美容仪”的高端协同效应。考虑到公司预计加大品牌投放，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至6.49/7.34/8.10亿，对应PE分别为25/22/20x，维持“优于大市”评级。