> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝泰妮 (300957. SZ) 总结 ## 核心内容 贝泰妮（300957.SZ）作为一家专注于功效护肤和美容仪器的品牌企业，近期展现出业绩企稳回升的趋势。公司2025年实现营收53.59亿元，同比减少6.58%，但归母净利润5.06亿元，同比增长0.53%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长48.22%。2026年第一季度，公司营收增长17.84%，归母净利润增长132.76%，扣非归母净利润增长94.81%，非经常性利润主要来自政府补助。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司整体业绩稳健回升，2026年Q1实现显著增长，预计未来几年将维持良好增长态势。 - **多品牌矩阵**：公司已形成多个品牌矩阵，其中主品牌薇诺娜表现稳定，薇诺娜宝贝和瑷科缦分别实现17.0%和115.1%的收入增长。新品牌初普在高端家用射频美容仪市场排名跃升至TOP5。 - **渠道结构**：线上渠道收入占比提升至74.1%，其中抖音系平台贡献显著增长，阿里系平台微降，京东系平台大幅下滑。线下渠道仍处于调整期，收入持续承压。 - **盈利能力**：2025年毛利率和净利率分别提升0.72%和0.67%。费用端管控成效显著，销售费用下降，管理费用上升，研发费用下降，整体费用率下降。 - **财务预测**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为6.49亿、7.34亿和8.10亿，对应PE分别为25x、22x和20x。公司维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年度 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 毛利率 | 净利率 | PE | |------|-------------|----------------|--------|--------|----| | 2024 | 57.36 | 5.03 | 74% | 9% | 32.3 | | 2025 | 53.59 | 5.06 | 74.46% | 9.44% | 32.1 | | 2026E| 60.48 | 6.49 | 76% | 10.4% | 25.0 | | 2027E| 66.42 | 7.34 | 76% | 10.3% | 22.2 | | 2028E| 70.96 | 8.10 | 77% | 11% | 20.1 | ### 分品牌表现 - **薇诺娜**：2025年收入44.3亿元，同比下降9.7%；2026Q1预计实现双位数增长。 - **薇诺娜宝贝**：2025年收入2.35亿元，同比增长17.0%；2026Q1预计实现翻倍以上增长。 - **瑷科缦**：2025年收入1.29亿元，同比增长115.1%。 - **初普**：在高端家用射频美容仪市场排名从TOP15跃升至TOP5。 ### 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年收入39.51亿元，同比增长1.0%，占比提升至74.1%；其中抖音系平台收入增长17.3%，占比18.2%。 - **线下渠道**：2025年收入9.18亿元，同比下降27.91%。 - **OMO渠道**：2025年收入4.63亿元，同比下降11.20%。 ### 费用与盈利 - **费用率**：销售费用率下降0.06%，管理费用率上升0.30%，研发费用率下降0.72%，整体费用率下降。 - **毛利率**：2025年毛利率为74.46%，同比提升0.72%；2026Q1毛利率为73.35%，同比略有下降。 - **净利率**：2025年净利率为9.44%，同比提升0.67%；2026Q1净利率为10.4%，同比提升。 ## 风险提示 - **宏观环境风险**：经济环境变化可能对公司业绩产生影响。 - **新品销量不及预期**：新品推广效果可能不如预期。 - **行业竞争加剧**：行业竞争可能对市场份额和利润造成压力。 ## 投资建议 公司业绩整体企稳回升，营收与利润实现共振增长，主品牌持续巩固敏感肌赛道龙头地位，高端抗老品牌实现突破性增长并成功跻身亿元阵营，婴童功效护肤品牌稳居行业前列，收购的高端家用美容仪品牌市场排名快速提升，形成了“功效护肤 + 美容仪”的高端协同效应。考虑到公司预计加大品牌投放，我们下调公司2026-2027年并新增2028年归母净利润至6.49/7.34/8.10亿，对应PE分别为25/22/20x，维持“优于大市”评级。