2017-海信电器-盈利受益于大屏化、格局改善和出口增长_23页-2mb

海信电器 (600060.SH) 总结

核心内容

海信电器是中国知名的黑电龙头企业，专注于电视机、数字电视广播接收设备及信息网络终端产品的研发、制造与销售。2016年前三季度，公司实现收入220.8亿元（YoY -0.24%），归母净利润11.4亿元（YoY 22.8%），显示出强劲的盈利能力。公司以自主品牌为主导，内销占比约70%，出口占比约30%，并积极拓展海外市场。

主要观点

1. 大屏化趋势显著：大尺寸电视销量持续增长，海信在大尺寸电视领域表现突出，其55寸及以上电视销量增速高于行业平均水平，且在大尺寸产品中具有显著的价格优势，有助于提升整体盈利水平。
2. 技术积累与产品创新：海信在软硬件领域拥有深厚的技术积累，推出了ULED电视，具备多项自主研发专利，显示效果优异，且在智能电视操作系统（VIDAA4.0）和内容平台（聚好看、聚好学等）方面持续投入，提升用户体验。
3. 海外市场拓展：公司积极布局海外市场，通过收购和自建方式扩大全球产能。2016年海信在全球电视市场的销量份额为5.6%，远低于三星（20%）和LG（14%），仍有较大提升空间。
4. 盈利预测与估值：预计2016-2018年公司净利润分别为18.0、20.2和22.5亿元，同比增长分别为21.1%、12.1%和11.3%。当前股价对应2016年12.1倍PE，2017年10.8倍PE，仅就硬件价值而言，估值已具备安全边际，后端运营业务价值未充分体现，有望带来市值弹性。
5. 风险提示：包括液晶屏大幅涨价、海外市场开拓低于预期、互联网品牌持续价格战等。

关键信息

• 财务数据：2016年前三季度公司收入220.8亿元，净利润11.4亿元，同比增长22.8%。
• 产品结构：公司内销以大尺寸电视为主，出口业务增长迅速，2016年上半年出口收入占比达32.8%。
• 技术优势：ULED电视在显示效果上领先，且公司持续投入智能电视操作系统和内容资源。
• 市场格局：随着智能电视的发展，整机厂商需在操作系统和内容资源方面具备更强竞争力，海信有望在这一趋势中脱颖而出。
• 海外市场：公司通过收购夏普墨西哥工厂和自建海外工厂，提升全球市场份额，尤其在北美、欧洲和澳洲市场表现突出。

盈利预测

投资建议

维持“买入”评级，认为海信电器在硬件和后端运营方面具备增长潜力，未来估值有望提升。

风险提示

• 液晶屏大幅涨价
• 海外市场开拓低于预期
• 互联网品牌持续进行价格战

财务指标

技术与市场分析

• 全球面板尺寸趋势：2011年至2015年全球液晶电视面板平均尺寸从35.3英寸增至40.6英寸，预计2016年将进一步增长。
• 国内市场趋势：2012年32寸电视零售量份额达37%，至2016年降至20%；55寸电视零售量份额从7%升至24%，成为最大单一尺寸市场。
• 产品竞争力：海信在55寸及以上电视市场占据领先地位，其ULED电视在画质和成本方面具备显著优势。

市场竞争格局

• 传统品牌：市场份额集中度提升缓慢，主要受制于上游面板厂商。
• 互联网品牌：通过内容平台与硬件结合，推动市场变革，但其对硬件市场的影响逐渐减弱。

海外市场拓展

• 品牌与渠道：海信通过收购夏普墨西哥工厂，获得品牌授权与渠道资源，提升在美洲市场的竞争力。
• 体育营销：积极赞助国际赛事，如欧洲杯，提升品牌知名度和国际影响力。

互联网电视用户运营

• 用户增长：截至2016年6月15日，海信互联网电视用户数达1926万，其中海外用户272万。
• 内容平台：拥有丰富的视频资源和游戏内容，满足用户多样化需求。

总结

海信电器凭借技术积累、产品创新和海外市场拓展，持续提升盈利能力与市场份额。未来随着大尺寸电视市场的发展、智能电视竞争格局的优化及全球市场的进一步渗透，公司有望实现持续增长。尽管面临一定的风险，但整体投资价值较高，建议投资者关注其未来增长潜力。