20220429-西部证券-桐昆股份-601233.SH-2021年报暨2022年一季报点评_2021年量价齐升_看好化纤行业景气修复_8页_595kb

报告摘要

桐昆股份在2021年实现了显著的业绩增长，2022年一季度受外部因素影响利润有所下滑，但预计二季度后行业景气度将逐步修复。公司通过产能扩张和浙石化投资收益，增强了盈利能力，未来发展前景乐观。

2021年业绩表现强劲
公司2021年实现营业收入591.3亿元，同比增长29.0%；归母净利润73.3亿元，同比增长158.4%。主要得益于长丝量价齐升和浙石化投资收益的贡献。
长丝板块表现突出
2021年长丝板块营收达579亿元，同比增长33.6%，毛利率提升4.9个百分点至11.2%。长丝产量737.62万吨，销量718.04万吨，产销率97.34%。POY均价同比增长36%至6629元/吨，且“POY-PTA-MEG”价差增长明显。
2022年一季度受冲击
受俄乌冲突和疫情封控影响，2022年一季度营业收入同比增长16.7%，但归母净利润同比下滑12.5%。化纤行业整体景气度下降，主要由于原料价格大幅上涨及下游需求受阻。
行业景气度有望修复
2022年二季度后，随着俄乌冲突缓解、疫情控制，化纤行业预计将迎来利润修复。公司预计2022-2024年营收将稳步增长，归母净利润有望持续提升。
新项目稳步推进
洋口港、沭阳、古雷等新项目持续推进，预计2022年底将有5-6套聚酯装置投产，2023年上半年全部投产。公司计划新增500万吨PTA及近700万吨涤纶长丝产能，进一步提升市场占有率。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	45,833	59,131	70,299	81,508	87,739
营业收入增长率	-9.4%	29.0%	18.9%	15.9%	7.6%
归母净利润（百万元）	2,847	7,332	8,324	9,786	10,647
归母净利润增长率	-1.4%	157.6%	13.5%	17.6%	8.8%
每股收益（EPS）	1.18	3.04	3.45	4.06	4.42
市盈率（P/E）	12.5	4.9	4.3	3.6	3.3
市净率（P/B）	1.3	1.0	0.7	0.6	0.5

洋口港项目：投资约160亿元，建设2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY产能，预计2022年底5-6套聚酯装置投产，2023年上半年全部投产；首套PTA装置2022年10月投产，第二套PTA装置2023年第一季度投产。
沭阳基地：投资150亿元，建设240万吨长丝、500台加弹机、1万台织机，已完成报批并启动建设。
古雷项目：拟投资建设200万吨长丝，500台加弹机、2000台织机。
恒翔项目：年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂，已于2021年9月进入试生产，预计2022年三季度竣工验收。