航天军工行业三季报综述：长期向好，静待拐点-20231105-华泰证券-20页_572kb

三季报综述：长期向好，静待拐点

核心内容概述

2023年前三季度，国防军工（中信）板块实现营收3257.40亿元，同比增长8.13%，归母净利润248亿元，同比增长4.68%。整体板块业绩保持平稳增长，但部分企业因“十四五”中期调整出现订单断档和需求阶段性低迷。部分产品价格承压，毛利率下降，但规模效应和降本增效将有助于提升盈利能力。行业处于成长周期，但受外部因素影响，部分环节面临阶段性挑战。产业链上下游的螺旋式增长预计将持续至“十四五”结束，行业长期景气度无忧。

主要观点

• 中期调整影响显现：部分企业因装备调整出现订单断档，下游需求阶段性疲软，但整体行业仍保持增长。
• 盈利能力提升空间：毛利率和净利率小幅上升，规模效应和装备放量将推动盈利能力进一步提升。
• 产业链螺旋式增长：上游产能提升带动中下游需求，中下游业绩改善将再次推动上游扩产，形成持续增长循环。
• 重点投资方向：建议关注信息化、新材料、航空发动机等方向，这些领域在“十四五”期间有望持续受益。
• 订单和需求复苏预期：随着中期调整结束，军工行业需求有望恢复，特别是信息化和制造加工板块。

关键信息

板块整体表现

• 营收：3257.40亿元，同比增长8.13%
• 归母净利润：248亿元，同比增长4.68%
• 毛利率：21.19%，同比提升0.45pct
• 净利率：6.59%，同比下降0.60pct

主机厂表现

• 整体营收增长：1178.91亿元，同比增长7.93%
• 归母净利润增长：54.73亿元，同比增长22.35%
• 主要企业表现：
  • 中直股份：营收同比增长48.41%，归母净利润同比增长504.10%
  • 中航沈飞：营收同比增长9.70%，归母净利润同比增长40.16%
  • 航天彩虹：营收同比下降11.09%，归母净利润同比增长65.22%
  • 航发动力：营收同比增长12.18%，归母净利润同比下降3.58%
• 合同负债+预收款：473.35亿元，同比下降33.88%
• 存货：958.30亿元，同比增长0.78%

信息化板块

• 整体营收：840.01亿元，同比增长5.56%
• 归母净利润：120.40亿元，同比下降11.21%
• 毛利率：39.16%，同比下降0.76pct
• 净利率：14.33%，同比下降2.71pct
• 合同负债+预收款：14.00亿元，同比下降24.35%
• 存货：614.98亿元，同比增长9.83%
• 预付款：64.66亿元，同比下降5.13%
• 部分企业业绩下滑：如高德红外、鸿远电子等，但部分企业如睿创微纳、中航光电保持增长。

新材料板块

• 整体营收：332.72亿元，同比增长9.12%
• 归母净利润：50.79亿元，同比增长0.68%
• 合同负债+预收款：14.00亿元，同比下降24.35%
• 存货：179.00亿元，同比增长24.15%
• 预付款：9.42亿元，同比下降16.89%
• 部分企业表现突出：如宝钛股份、图南股份等。

配套厂表现

• 整体营收：333.83亿元，同比增长0.21%
• 归母净利润：32.77亿元，同比下降3.72%
• 合同负债+预收款：38.65亿元，同比下降18.51%
• 存货：208.37亿元，同比下降1.25%
• 预付款：16.77亿元，同比增长1.94%
• 业绩分化明显：部分企业如中航机载、新兴装备保持增长，但也有企业如中航电测、中国海防等业绩下滑。

制造加工板块

• 整体营收：172.14亿元，同比增长18.25%
• 归母净利润：27.49亿元，同比增长21.34%
• 主要企业表现：
  • 航亚科技：营收同比增长63.62%，归母净利润同比增长2723.10%
  • 铂力特：营收同比增长24.29%，归母净利润同比增长23.27%
  • 三角防务：营收同比增长22.36%，归母净利润同比增长16.59%
• 产能扩张：随着下游需求释放，制造加工板块表现亮眼。

投资建议

重点推荐股票

投资主线

• 信息化：受益于武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升，持续高景气。
• 新材料：是装备升级换代的关键，预计在“十四五”期间迎来量产爬坡。
• 航空发动机：短期受益于军机列装，中期受益于四代发动机关键技术突破，长期受益于商用发动机研发。

风险提示

• 新型装备列装不达预期
• 军品定价机制的不确定性
• 其他业务对军工企业盈利的影响较难预测

行业走势

• 行业整体保持增长，但部分环节面临阶段性挑战
• 下游需求有望恢复，上游企业需做好准备应对
• 产业链上下游的螺旋式增长预计将持续至“十四五”结束

总结

军工行业在“十四五”期间整体保持增长，但部分企业因中期调整出现订单断档和需求阶段性低迷。尽管部分产品价格承压，毛利率下降，但规模效应和降本增效将有助于提升盈利能力。信息化、新材料、航空发动机是重点投资方向，建议关注相关企业的表现。随着中期调整结束，下游需求有望恢复，行业长期景气度无忧。