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报告摘要

利率债市场周报总结（2017-05-22）

核心内容概述

本报告分析了2017年4-5月中国利率债市场的情况，重点探讨了央行“锁长放短”的货币政策操作及其背后的意图，并对市场走势、经济数据、监管影响及未来展望进行了详细说明。整体来看，央行在外汇占款稳定的情况下，通过“锁长放短”的操作方式，既控制了流动性，也为未来货币政策调整留出空间。

主要观点

1. 央行货币政策操作分析

“锁长放短”特征：4-5月央行公开市场操作呈现“锁长放短”特征，主要表现为：
- 逆回购投放规模较大（累计4100亿元）；
- 连续3次未投放28天期资金；
- MLF净投放量收缩，与逆回购操作形成“锁长放短”组合。
操作意图：
- 外汇占款稳定，无需通过MLF对冲被动缩表；
- 对冲财政存款和现金漏出的季节性缺口；
- 缓解监管对债市的扰动，维持市场流动性中性。
未来展望：
- 外汇占款短期仍将保持稳定；
- MLF自然收缩，但6月资金缺口可能较小；
- 央行操作总体仍呈现“锁长放短”，但短期资金投放占比可能下降。

2. 市场与经济回顾

资金面：
- 央行通过逆回购和MLF投放流动性，但暂停28天期操作；
- 资金面整体宽松，但受缴税影响短期波动；
- 银行间隔夜回购利率下行10BP至2.64%，7天回购利率下行5BP至2.84%；
- 上交所质押式回购GC001上行44BP至3.38%，香港CNH Hibor隔夜利率上行36BP至2.81%，7天利率上行70BP至4.17%。
二级市场：
- 10年期国债收益率下行3BP至3.63%；
- 10年期国开债收益率下行5BP至4.32%；
- 国债期货价格小幅上涨，利率互换利率明显下行。
经济数据：
- 4月工业增加值同比增长6.5%，环比下降0.56%；
- 固定资产累计增速回落至8.9%，社消同比增速略降至10.7%；
- 房地产投资保持较强，但销售增速下滑，资金来源受融资政策影响；
- 工业品价格指数同比上涨38.25%，但用电量和水泥价格小幅下跌。
通胀观察：
- 农产品批发价格200指数环比下滑1.64%；
- 22省市猪肉平均价环比下跌4.5%；
- 食品价格整体持平，通胀压力不大。

关键信息

1. 一级市场发行情况

本周发行：
- 利率债共发行45只，合计2625.2亿元；
- 地方债发行规模显著扩大，占比达1033.7亿元；
- 附息国债、国开债、农发债、进出口债均有发行。
下周发行计划：
- 计划发行22只利率债，合计1441.5亿元；
- 包括国开债1只、农发债4只、地方债17只。

2. 市场波动原因

资金面宽松：央行持续投放流动性，但短期受缴税扰动；
监管担忧：监管政策执行的广度和力度引发市场情绪波动；
经济数据偏弱：4月工业增加值、固定资产增速等数据有所回落；
美国政治风险：特朗普泄密事件等影响债市情绪。

3. 外汇与大宗商品走势

外汇市场：
- 美元指数下跌，人民币对美元汇率保持稳定；
- 外汇占款暂稳，资本外流压力缓解。
大宗商品：
- 原油价格逐渐回升；
- 铜、铝、铁矿石等工业品价格波动，部分上涨；
- 大豆、天然橡胶等价格有所变化。

风险提示

货币政策收紧：未来可能面临流动性收紧压力；
监管不确定性：监管政策的执行可能继续扰动市场；
经济下行风险：4月经济数据初步显示下行压力，需关注后续表现。

总结

央行在4-5月通过“锁长放短”的操作方式，维持流动性中性，同时为未来政策调整预留空间。市场在资金面宽松与监管担忧交织下持续波动，利率债收益率下行，但监管与市场情绪的相互影响仍需关注。一级市场地方债发行规模扩大，二级市场交易活跃，但整体市场仍保持谨慎。未来需密切关注外汇占款变化、监管政策执行及经济数据走势，以判断货币政策走向及债市表现。

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