天然气行业2020年海外市场投资策略：需求持续，市场化改革将加速推进-20191209-国元国际-25页_1mb

天然气行业分析总结

核心内容概述

我国天然气行业正处于快速发展阶段，未来需求将持续增长，市场化改革也在加速推进。天然气作为清洁能源，其在一次能源消费中的占比仍较低，但随着环保政策趋严和“煤改气”工程的推进，天然气消费量有望稳步提升。同时，随着LNG进口比例增加及国家油气管网公司的成立，天然气产业链尤其是LNG相关企业将迎来发展机遇。

主要观点

• 天然气消费持续增长：天然气在一次能源消费中的占比远低于世界平均水平，预计到2020年将提升至10%，到2030年有望达到15%。
• 对外依存度上升，利好LNG产业链：2018年我国成为全球第一大天然气进口国，LNG进口量占天然气进口总量的60%以上，预计2025年LNG接收能力将达1亿吨，推动LNG产业链发展。
• 中俄东线投产，东北地区资源供应先受益：中俄东线北段于2019年12月正式投产，预计未来30年将向沿线地区提供超过1万亿立方米天然气，大幅提升东北、环渤海及长三角地区的资源供应能力。
• 国家油气管网公司挂牌，加速市场化改革：国家油气管网公司成立，推动天然气价格市场化改革，促进管网建设及终端需求增长，有利于城燃公司实现气源多样化并降低购气成本。

关键信息

1. 天然气消费将持续增长

• 2018年我国天然气消费量为2,830亿立方米，同比增长18%，对外依存度持续上升。
• 国家发改委提出2020年天然气消费量达4,000亿立方米，2030年达7,000亿立方米，天然气消费空间巨大。
• 清洁能源转型、环保政策和“煤改气”工程是推动天然气消费增长的重要因素。

2. LNG产业链将受益

• LNG已成为天然气进口的主要形式，2018年LNG占进口总量的61.3%。
• 国家发改委规划LNG接收能力由2019年的7,987万吨增至2025年的1亿吨，预计投资超500亿元。
• LNG接收站和储气库迎来黄金发展期，具备更强的季节弹性，有利于解决供暖季燃气短缺问题。

3. 中俄东线天然气管道投产

• 中俄东线北段于2019年12月2日投产，预计年输气量达380亿立方米，其中东北地区将获得约135亿-150亿立方米。
• 中俄东线将与现有管网互联互通，未来30年为沿线地区提供超1万亿立方米天然气，提升资源供应能力。

4. 国家油气管网公司成立，推动市场化改革

• 2019年12月9日国家油气管网公司挂牌成立，标志着“管住中间，放开两头”改革目标的实现。
• 未来管网将实现公平开放，提升输气效率，降低城燃公司购气成本。
• 管网公司引入社会资本，推动天然气市场多元化发展，提高终端市场竞争力。

投资策略及重点推荐公司

重点推荐公司

• 核心城市燃气运营商：

  • 新奥能源（2688.HK）：中国最大的清洁能源分销商之一，2019年销气量增长15-20%，预计2019-2021年净利润分别为46.85亿、57.13亿、66.90亿，PE持续下降，投资回报稳定。
  • 华润燃气（1193.HK）：业务覆盖22个省份，2019年销气量同比增长15%，派息率持续上升，预计2022年或达50%。
  • 中国燃气（384.HK）：2019年城燃销气量同比增长25%，在东北地区市场份额占一半以上，未来盈利空间广阔。

• LNG产业链公司：

  • 昆仑能源（135.HK）：中石油旗下天然气终端销售平台，LNG接收站规模优势显著，2019年营业额达121.5亿人民币，预计未来将持续增长。
  • 新天绿色能源（956.HK）：河北省最大天然气分销商，天然气板块盈利占比逐年提升，预计2021年将达50%左右。

行业估值与财务预测

• 行业整体估值偏高，但部分公司具备明显优势。
• 新奥能源：2019年PE为18.6，预计2021年将降至13.0，具备增长潜力。
• 华润燃气：2019年PE为19.4，预计2021年将降至15.6，股息率持续上升。
• 中国燃气：2019年PE为16.0，预计2021年降至12.0，盈利能力和增长性良好。
• 昆仑能源：2019年PE为8.4，预计2021年降至6.4，估值较低，具备长期投资价值。
• 新天绿色能源：2019年PE为4.8，预计2021年降至3.6，估值优势明显，未来盈利提升可期。

风险提示

• 天然气价格市场化改革可能对部分企业造成价格波动压力。
• LNG接收站建设周期较长，短期内难以完全缓解供需矛盾。
• 环保政策执行力度和“煤改气”推进速度可能影响天然气消费增长。

总结

天然气行业在能源结构清洁化转型、环保政策支持及LNG进口增长的推动下，未来将保持稳定增长态势。国家油气管网公司的成立将加速天然气市场化改革，提升行业效率，利好城市燃气分销商及LNG产业链公司。核心城市燃气运营商如新奥能源、华润燃气、中国燃气以及LNG产业链公司如昆仑能源、新天绿色能源，是当前天然气行业投资的重点对象。