天然气行业：“供需两旺+市场化价改”的黄金时代-20190516-国元国际-21页_1mb

天然气行业分析总结

核心内容概述

中国天然气行业正处于“供需两旺+市场化价改”的黄金发展时期。随着能源结构清洁化转型和“煤改气”政策的推进，天然气消费持续增长，同时供应端呈现多元化趋势，包括国产常规气、非常规气、煤制气及进口管道气和LNG。天然气价格机制逐步市场化，国家管网公司的成立将加速行业去垄断化进程，提升市场效率。

主要观点

• 天然气需求旺盛：2000-2018年，我国天然气消费量复合增长率达14.45%，2018年消费量达2,803亿立方米，同比增长18.1%。预计2020年消费量将达4,000亿立方米，占比提升至10%；2030年有望提升至15%。
• 供应多元化：2018年天然气产量1,610亿立方米，进口量达1,254亿立方米，对外依存度升至45.3%。国内已形成“西气东输、北气南下、海气登陆、就近供应”的多元化供气格局。
• 市场化价改推进：天然气定价机制从政府定价逐步过渡为半市场化运作，国家管网公司成立将进一步推动市场化进程，实现“放开两头，管住中间”。
• 供需紧平衡：预计2019-2020年天然气供需缺口约为消费量的1%-2%，若进口管道气和LNG接收站产能提升，可缓解供需矛盾。
• 投资建议：重点推荐核心城市燃气运营商（如新奥能源、华润燃气、中国燃气）和受益LNG增长的产业链公司（如昆仑能源、中集安瑞科），以及低估值、高成长型燃气运营商（如天伦燃气、新天绿色能源）。

关键信息

消费端

• 需求增长驱动：城市燃气、工业燃料、发电、化工是天然气消费的四大板块，其中城市燃气占比最高，达70%以上。
• 政策推动：大气污染防治和煤改气政策显著推动天然气需求增长。
• 未来增长点：乡镇“煤改气”、天然气发电、东部地区消费增长为主要驱动力。

供应端

• 国产气：2018年产量1,610亿立方米，自给率下降至57%。页岩气产量增长迅速，中石油计划2020年页岩气产量达120亿立方米。
• 进口管道气：中俄东线管道预计2019年底投产，年输气能力达280亿立方米，2020年进口管道气输气能力预计达600亿立方米。
• LNG进口：2018年LNG进口量达734亿立方米，同比增长41.1%，占总进口量的60%。2019年LNG进口量预计增长15%，达到844亿立方米。
• LNG接收站：截至2018年底，中国已建成20座LNG接收站，合计接收能力达6,585万吨。2018年LNG接收站液态供应量达1,315万吨，占比57%。

价格端

• 定价机制：天然气价格体系包括出厂价、门站价、零售价，其中门站价由发改委基准价上下浮动，配气价受政府指导价约束。
• 市场化改革：自2005年起，天然气定价机制逐步市场化，2019年实现增值税下调，惠及终端用户。
• 价格公式：门站价根据燃料油和LPG的权重与价格挂钩，公式为：
  $$
  \mathrm {P} _ {\text {天 然 气}} = \mathrm {K} \times (\alpha \times \mathrm {P} _ {\text {燃 料 油}} \times \frac {H _ {\text {天 然 气}}}{H _ {\text {燃 料 油}}} + \beta \times \mathrm {P} _ {\mathrm {L P G}} \times \frac {H _ {\text {天 然 气}}}{H _ {\mathrm {L P G}}}) \times (1 + \mathrm {R})
  $$

投资策略

• 关注核心城市燃气运营商：如新奥能源、华润燃气、中国燃气，具备资源优势和气源议价能力。
• 关注LNG产业链公司：如昆仑能源、中集安瑞科，受益于LNG快速增长。
• 关注低估值、高成长型燃气运营商：如天伦燃气、新天绿色能源，具有良好的增长潜力。

投资风险

• 市场价格波动：全球天然气价格波动可能影响行业利润。
• “煤改气”项目进展不及预期：可能影响需求增长。
• 国产气产量增速不及预期：可能加剧供需矛盾。
• 中俄东线投产延迟：影响进口管道气供应。
• 中美贸易摩擦升级：可能影响工业用气需求。
• 市场化改革不及预期：可能延缓行业效率提升。

附表与图表

• 国际天然气价格及单位换算：提供天然气价格走势和单位换算表，便于理解国际与国内价格体系。
• 天然气行业估值：提供重点推荐公司的PE和PB数据，帮助评估投资价值。

总结

中国天然气行业正经历快速增长和市场化改革，供需格局趋于紧平衡，但随着进口管道气和LNG接收站产能提升，供需有望保持相对平衡。投资应关注核心城市燃气运营商和LNG产业链公司，同时警惕政策变化、市场波动等风险因素。