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超市行业2018年业绩点评及重点公司比较总结

核心内容概览

2018年超市行业整体回暖，迎来新的增长期，营业收入同比增长10.02%，利润保持快速增长，同比增长27.3%。行业毛利率持续提升，从2016年的21.45%增长至2018年的22.84%。然而，行业分化显著，永辉超市因云创拖累利润增速下滑至-18.5%，而红旗连锁因前期收购整合和业务拓展，利润增速高达95.7%。重点公司包括永辉超市、家家悦和红旗连锁，均被给予“增持”评级。

主要观点

行业整体表现

• 收入增长：2018年连锁超市板块整体营收达1548亿元，同比增长10.02%，较上年增速提高2.21个百分点。
• 利润增长：2018年归母净利润达26.77亿元，同比增长27.3%，增速较上年提高5.92个百分点。
• 毛利率提升：受益于规模效应和供应链优化，整体板块毛利率从2016年的21.45%提升至2018年的22.84%。
• 净利率稳定：整体净利率为1.41%，与2017年基本持平，保持平稳趋势。

重点公司表现

• 永辉超市：收入规模及增速保持较高水平，2018年收入705亿元，同比增长20.4%。但受云创亏损影响，利润端下滑明显，增速为-18.5%。期间费用率增长显著，主要由于员工股权激励费用的计提。
• 家家悦：收入保持稳健增长，2018年收入127亿元，同比增长12.4%。利润增速为38.4%，表现良好。通过并购拓展省外业务，未来有望加速扩张。
• 红旗连锁：收入增长较慢，但利润增速显著，达到95.7%。受益于前期收购整合及服务业务拓展，毛利率达到29.4%，高于其他公司。同时，经营性现金流稳健增长。

关键信息

财务数据对比

现金流情况

• 永辉超市：2018年经营性净现金流为17.6亿元，出现下滑。
• 家家悦：经营性净现金流为6.1亿元，也出现下滑。
• 红旗连锁：经营性净现金流为6.6亿元，保持稳健增长。
• 步步高：经营性净现金流为14.3亿元，保持稳健增长。

运营能力比较

• 坪效差距收窄：永辉和家家悦成熟门店坪效分别为1.3万元/平米/年和1.26万元/平米/年，差距逐步缩小。
• 同店增速：家家悦和永辉保持正增长，分别为2.72%和1.60%；步步高同店增速为-1.06%，转负。
• 存货周转率：生鲜占比较高的永辉和家家悦存货周转天数分别为44.92天和45.97天，优于其他公司。

门店与供应链资源

• 展店放缓：除永辉外，其他公司展店速度放缓，外延并购和跨区域扩张成为重点。
• 永辉供应链优势：截至2018年，永辉拥有22个物流仓储中心，覆盖17个省市，总运作面积达45万平米，年配送作业额达409亿元。

投资建议

永辉超市

• 评级：增持（维持）
• 前景：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务发展。预计2019-2021年营收分别为873.61/1087.57/1311.98亿元，净利润分别为22.75/29.26/37.97亿元，PE分别为37/29/22倍。

家家悦

• 评级：增持（维持）
• 前景：供应链优势渐显，拓展西部区域，预计2019-2021年营收分别为146/167/189亿元，净利润分别为4.78/5.37/6.11亿元，PE分别为25/23/20倍。

红旗连锁

• 评级：增持（首次覆盖）
• 前景：作为西南区域连锁便利店龙头，区域渗透率逐步提高，与永辉合作推动生鲜业务发展。预计2019-2021年营收分别为76.31/80.96/85.87亿元，净利润分别为3.49/3.79/4.31亿元，PE分别为23/21/18倍。

风险提示

1. 经济增速下滑：可能导致消费回暖不及预期。
2. 行业竞争加剧：可能带来毛利率和净利率的下滑。
3. 并购整合不及预期：跨区域扩张可能增加资本支出，影响利润端。
4. 电商冲击：对线下零售业务形成压力。