超市行业：《新零售的未来》启示录，谈谈超市行业的变与不变-20180723-安信证券-34页-4mb

超市行业深度分析总结

核心内容概述

本文对2018年国内超市行业在新零售变革背景下的发展进行了深度分析，重点探讨了行业变革的动因、趋势、核心要素及投资机会。通过对比国内外超市行业的发展路径、盈利模式及效率指标，揭示了国内超市行业与国际巨头之间的差距，并分析了新零售环境下，超市行业面临的挑战与机遇。

主要观点

1. 行业本质不变：

   • 超市行业始终是“流量导向型”生意，消费者需求持续变化。
   • 供应链效率是行业生存的关键，效率提升是行业发展的核心。

2. 国内超市行业衍变路径：

   • 2011年前，外资超市主导市场，凭借标准化供应链、资本及运营效率快速扩张。
   • 2011年后，电商冲击导致行业进入“存量”竞争阶段，外资退化，内资分化，民营优势企业加速扩张。

3. 国内与国外差距：

   • 国内超市行业整体集中度低，龙头收入规模小，缺乏上游议价权。
   • 成本控制能力弱，导致毛利率、净利率、周转率及ROE均低于国际巨头。

4. 新零售下的加速进化：

   • 技术赋能是新零售的核心，通过数据驱动实现流量运营与供应链效率提升。
   • 行业加速集中趋势明显，双线融合成为主流，线上线下优势互补。

5. 投资建议：

   • 重点推荐：家家悦、永辉超市、高鑫零售。
   • 建议关注：步步高、中百集团、红旗连锁。

关键信息

行业现状

• 行业规模：2017年国内超市行业整体规模逾3万亿。
• 行业格局：CR5仅27.6%，远低于美国及日本。
• 线上冲击：电商分流线下，线上零售增速放缓，渗透率渐饱和。
• 区域差异：一二级城市便利店发展较快，三四线城市仍具增长潜力。

核心要素

• 流量导向：线下“到店即买、顺手多买”，线上“满额免邮”，均具高转化率。
• 供应链效率：行业净利率仅2%-3%，效率提升是生存关键。

新零售趋势

• 技术赋能：通过数字化、数据驱动提升流量运营与供应链效率。
• 双线融合：线上线下协同，提升用户体验，降低物流成本。
• 行业集中：加速集中成为必然趋势，龙头优势凸显。

企业案例

• 永辉超市：以生鲜聚客，推进合伙人制度，人效及人工费用率表现优异。
• 高鑫零售：与阿里合作，推进数字化改造，门店效率提升15%。
• 家家悦：深耕生鲜，推进渠道下沉，人效提升空间较大。

估值与投资建议

• 估值体系：参考国外巨头历史估值，国内超市具备PS估值特性。
• 目标价与评级：
  • 永辉超市：目标价10.00元，买入-A。
  • 家家悦：目标价27.00元，买入-A。
  • 高鑫零售：目标价13.00元，买入-A。
  • 步步高：目标价20.00元，增持-A。
  • 中百集团：目标价10.00元，增持-A。
  • 红旗连锁：目标价6.50元，增持-A。

行业挑战与风险提示

• 非上市公司门店选址壁垒：影响扩张速度及盈利模式。
• 区域竞争加剧：尤其在低线城市，新业态发展迅速。
• 低线城市扩张难度：固定投入加大、订单密度下降。
• 龙头合作不及预期：可能影响新零售转型效果。
• CPI大幅下行风险：影响行业盈利空间。

未来展望

• 线下流量优势：生鲜超市、社区及便利商业、低线城市布局为最佳流量入口。
• 供应链提效路径：渠道融合、合伙人制度、技术赋能。
• 行业变革红利：技术驱动下，超市行业将加速进化，龙头有望脱颖而出。

行业发展趋势

• 双线融合：线上线下协同，提升效率及用户体验。
• 新零售模式：技术赋能、数据驱动，推动行业变革。
• 区域化发展：龙头区域优势明显，低线城市仍是蓝海。

行业数据对比

• 毛利率：好市多（13.3%）、沃尔玛（25.7%）、永辉（20.2%）、高鑫（23.9%）。
• 净利率：好市多（2.0%）、沃尔玛（2.8%）、永辉（2.5%）、高鑫（2.6%）。
• 人效：好市多（362万元/人/年）、沃尔玛（145万元/人/年）、永辉（70万元/人/年）、高鑫（68万元/人/年）。
• 坪效：好市多（82,329元/平方米/年）、沃尔玛（30,817元/平方米/年）、永辉（11,512元/平方米/年）、高鑫（14,873元/平方米/年）。

结论

国内超市行业在新零售浪潮下，正经历从“流量导向”与“供应链效率”两方面驱动的加速进化。尽管面临电商分流、成本控制、区域竞争等挑战，但通过技术赋能与模式创新，优势企业有望在行业中脱颖而出。未来，行业加速集中趋势明显，线上线下融合将成为主流，生鲜超市、社区及便利商业、低线城市布局是重要的增长点。