20181031-申万宏源-紫金矿业-601899.SH-主营产品价格下降_资产减值计提_Q3季度业绩略低于预期_维持买入评级__3页_619kb

紫金矿业（601899）投资分析总结

核心内容

本报告为紫金矿业（601899）2018年三季报的点评，指出公司Q3季度业绩略低于预期，但整体表现仍稳健，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年1-9月，公司实现归母净利润33.52亿元，同比增长51.40%；营业收入761.73亿元，同比增长22.90%。尽管Q3季度净利润环比下降，但公司仍保持良好的盈利能力。

• 业绩略低于预期原因：

  • Q3季度铜锌价格环比回落，影响盈利水平。
  • 资产减值计提对净利润造成负面影响，1-9月资产减值影响归母净利润-4.96亿元，其中Q3单季影响-2.57亿元。
  • 公允价值变动净收益为负，主要受冶炼产品套保和所持金融资产跌价影响。

• 产量增长：
  前三季度，公司主要矿产品产量均实现增长，矿山产铜18.2万吨（+19%），矿山产锌21.9万吨（+8%），铁精矿194万吨（+10.6%）。黄金产量略有下降，主要受波格拉地震影响。

• 未来增长预期：
  公司在建和收购矿山项目推进顺利，预计2019年初多宝山二期项目投产，2020年下半年卡莫阿项目投产，权益矿产铜进一步增加，长期业绩有望持续提升。

• 价格预测：
  铜价预计未来2-3年位于5500-7500美元/吨区间，中枢震荡，有支撑；黄金受贸易战影响，有望回升。

• 盈利预测：
  预计2018-2020年公司净利润分别为44.65亿元、47.72亿元、56.29亿元，对应PE分别为18X、16X、14X，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据（2018年10月30日）

• 收盘价：3.41元
• 一年内最高/最低价：5.55元 / 3.21元
• 市净率：2.2
• 息率（分红/股价）：2.64%
• 流通A股市值：57546百万元
• 上证指数/深证成指：2568.05 / 7375.23

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：15.54元
• 资产负债率：58.08%
• 总股本：23031百万股
• 流通A股：16876百万股
• 流通B股/H股：- / 5737百万股

财务数据及盈利预测

项目进展

• 多宝山二期项目：预计2019年初投产，达产后产能8万吨/年。
• 科卢韦奇二期技改项目：预计2020年4月试车，达产后新增矿产铜5万吨/年，氢氧化钴2400吨/年。
• 卡莫阿项目：2020年下半年投产，权益矿产铜进一步增加。
• 新收购项目：Nevsun项目和塞尔维亚国有铜业公司顺利推进。

投资评级说明

• 证券评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上。
• 行业评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。
• 基准指数：沪深300指数。

总结

紫金矿业在2018年前三季度表现出色，尽管Q3季度因价格回落和资产减值影响业绩略低于预期，但整体仍保持增长态势。公司持续推进国际化和项目大型化战略，未来产能和资源储量有望进一步提升，长期发展潜力较大。在铜价震荡和金价回升的预期下，公司盈利能力和估值空间仍有支撑，维持“买入”评级。