20220327-国信期货-贵金属季报_无惧美联储加息周期_贵金属有望曲折向上_19页_1mb

国信期货贵金属季报总结

核心内容

2022年一季度，金银期货均震荡上涨，黄金突破1840美元，内盘突破380元/克。贵金属的上涨主要由通胀预期和避险情绪驱动，尤其是俄乌局势引发的避险情绪推动黄金一度逼近历史高点。然而，随着美联储加息周期的开启和缩表预期的增强，贵金属走势面临调整风险。

主要观点

1. 一季度表现

   • 金银期货围绕通胀与美联储紧缩预期进行博弈，最终实现对震荡走势的突破。
   • 黄金与白银均震荡上涨，沪金季度涨幅约7%，沪银季度涨幅约8%。
   • 金银比价维持震荡略有下移。

2. 二季度展望

   • 美国CPI同比高点可能在二季度出现，通胀情绪对贵金属的支撑或将减弱。
   • 美联储加息和缩表对流动性形成冲击，对资产价格形成压力。
   • 美债长短端利差持续收窄，反映市场对经济增长信心不足，为多头提供支撑。
   • 俄乌局势的全球影响和美联储加息周期的宏观环境，将维持避险情绪和通胀中枢上移，为贵金属中长期上行提供动力。

3. 操作建议

   • 贵金属以逢低布局多单为主，关注一季度突破后进一步上行机会。
   • 注意美国通胀见顶及缩表忧虑带来的向下调整风险。

关键信息

一、基本面分析

1. CPI同比高点将至

   • 美国2月CPI同比升至7.9%，创1982年以来新高，核心CPI同比升至6.4%。
   • 通胀情绪交易对贵金属的支撑或出现一轮削弱，建议关注调整风险。

2. 经济扩张与衰退预期

   • 美国经济强现实仍在延续，但美债期限利差收窄显示市场对经济见顶或衰退的预期。
   • 随着补库进程接近尾声和PMI新订单指数回落，未来经济增长动力受限。

3. 美联储政策影响

   • 3月会议仅加息25bps，未超出市场预期，但缩表可能超预期。
   • 美联储加息与缩表的组合可能对资产价格形成普遍冲击，但短期利差未恢复扩张，黄金仍具支撑。

4. 实际利率与通胀预期

   • 实际利率和通胀预期均上行，黄金价格与长端实际利率呈负相关。
   • 美元指数一季度大幅上行，反映市场对美元信用货币体系受损的忧虑。

二、持仓与库存分析

1. ETF持仓

   • 全球黄金ETF总持仓上升81.5吨，亚洲基金净流出显著，中国和印度为主要流出地区。
   • 黄金ETF持仓增加11.5%，白银ETF持仓增加4.0%，显示市场看涨情绪回暖。

2. CFTC持仓

   • CFTC黄金非商业性净多持仓增加34,876张，白银净多持仓增加21,489张，市场看多意愿增强。

3. 库存情况

   • COMEX黄金库存增加，白银库存下降；上期所黄金库存下降，白银库存也有所减少。

三、需求分析

1. 2021年四季度黄金需求

   • 全球黄金需求环比上升24.1%，同比上升49.3%，主要来自金饰、金条和金币需求。
   • 金饰需求升至713.0吨，同比上升47%，为2013年第二季度以来最高。
   • 黄金ETF投资净流出17.6吨，影响需求。

2. 供需平衡

   • 2021年全球黄金总供应略降1%，总需求保持稳定。
   • 黄金供需平衡表显示，供应和需求均有所波动，但整体维持平衡。

四、季节性分析

1. 沪金季节性

   • 二季度沪金通常走弱，过去十年平均季度跌幅为2.0%。
   • 季度跌幅最大的三年是2019年、2021年和2015年。

2. 沪银季节性

   • 二季度沪银无明显季节性，过去十年平均季度跌幅为0.02%。
   • 季度涨幅最大的三年是2020年、2016年和2021年。

总结

贵金属在2022年一季度表现出震荡上涨趋势，黄金突破重要关口，白银跟涨。主要驱动因素包括通胀预期、避险情绪和美联储政策预期。二季度贵金属重心上移过程将面临调整，但中长期仍具支撑。操作上建议逢低布局多单，关注调整风险。整体来看，尽管存在利空因素，但通胀中枢上移和避险情绪仍为贵金属提供上行动力。