20161031-兴业研究-汇率报告_加息周期内的美债探究_29页_2mb

美债收益率在加息周期中的表现分析总结

核心内容

本报告分析了2016年美国加息周期背景下，美债收益率的变化趋势及其影响因素，包括货币政策、通胀预期、海外冲击、期限利差和信用利差等。

主要观点

• 加息节奏缓慢：2015年12月美联储首次加息后，至今未进行第二次加息，被称为“史上最缓加息周期”。这种缓慢加息节奏使得美债收益率上行速度减缓。
• 经济基本面疲软：美国经济复苏质量不高，消费、投资和进出口均面临挑战。薪资增长缓慢、资本利得下降、劳动生产率下滑等问题制约了经济增长，进而影响通胀预期和长期中性利率。
• 通胀预期温和：尽管美联储倾向于低利率以维持经济增长，但若未来出现财政政策变化或油价上涨，通胀预期可能上行，进而推升美债收益率。
• 海外冲击影响显著：全球低利率环境制约美债收益率快速上行，但欧元区和日本的宽松货币政策接近极限，可能阶段性推升美债收益率。欧洲政治风险如意大利公投、英国退欧等可能引发避险资金流入美国，导致收益率阶段性下行。
• 期限利差变化：加息周期中，期限利差收窄，收益率曲线趋于平坦。但长期来看，继续大幅收窄的空间有限。
• 信用利差走势：信用利差未见趋势性收窄，反而存在波动。境内银行5年期CDS相较3年期显著跳升，提示长期债务可能面临跨经济周期风险。

关键信息

1. 加息周期对美债收益率的影响

• 薪资增长缓慢：结构性就业问题导致薪资增长受限，进而抑制消费和资本利得，影响经济表现。
• 股市风险：加息可能打击股市，降低资本利得，从而影响消费和经济增长。
• 投资疲软：私人投资增速下滑，尤其是住宅和设备投资，影响劳动生产率和长期中性利率。
• 进出口受压：强势美元削弱出口竞争力，同时抑制进口增长，影响整体经济表现。

2. 通胀预期与美债收益率

• 通胀水平温和：核心PCE和核心CPI均未突破3%，油价低迷抑制通胀。
• 通胀预期变化：若财政赤字扩大或油价上涨，通胀预期可能上升，进而推升收益率。
• 泰勒模型分析：当前泰勒利差为负，表明美联储采取被动货币政策以维持增长。

3. 海外冲击对美债收益率的影响

• 避险资金流入：欧洲政治风险如意大利公投、英国退欧等可能引发资金流入美国，导致收益率阶段性下行。
• 全球流动性拐点：欧元区和日本的宽松政策接近极限，市场担忧流动性拐点，可能阶段性推升美债收益率。

4. 期限利差与信用利差变化

• 期限利差收窄：收益率曲线趋于平坦，2yr-10yr利差收窄43bp，2yr-5yr利差收窄36bp。
• 信用利差波动：信用利差未见趋势性收窄，且未来大幅收窄空间有限。境内银行5年期CDS相较3年期显著跳升，提示长期债务风险。

建议

• 发行短期债券：鉴于长期债务存在跨经济周期风险，建议发行3年及以下期限债券，以规避利率波动风险。

关键词

• 加息周期
• 美债收益率
• 通胀预期
• 海外冲击
• 期限利差
• 信用利差
• CDS
• 泰勒模型