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报告总结：全球棉花市场展望与国内供需分析

报告概述

由紫金天风期货股份有限公司研究所撰写，作者为王琪瑶，从业资格证号为F03113363，交易咨询证号为Z0018762。报告发布日期为2024年6月24日。

报告对2024年6月下半月的国内外棉花市场运行情况进行了综合分析，涉及宏观经济、供需格局、进口数据、库存动态以及政策变化等多个维度，整体判断当前市场为“中性偏空”。

核心观点

报告核心观点为：

• 市场走向：当前全球棉花供应增加预期与终端需求疲软形成矛盾，价格走势偏弱。
• 热点评估：内外棉价差回归成为主要交易逻辑，进口棉增加与国内配额机制形成博弈。
• 机会建议：关注“反套”与“正套”交易机会，谨慎参与“正套”配置，避免低估库存压力。

具体分析要素汇总

1. 价格与价差走向

• 美棉价格震荡区间维持在70美分附近，中国棉花期货（郑棉）相对估值偏高，价格回归动力来自于配额释放，驱动内外价差回归。
• 9-1反套仍有机会，但需新旧棉价差扩大至足够水平以达到旧棉仓单消化。
• 内外棉价差回落300元/吨以上，进口窗口开放，市场等待配额发放。

2. 进口与贸易动态

• 外棉价格大幅下跌，东南亚多区域纱线价格联动性弱，仅越南市场阴跌，叠加美元走强，进口纱线利润风险提升。
• 中国进口棉首五个月累计达到26万吨，五月进口船运数据较高，港口库存偏高。
• 国际出口方面，美国23/24年度对华棉出口仍有支持，但6月出口同比有所下降。

3. 作物与库存动态

• 全球24/25年度棉花产量预计继续增长，美棉优良率下滑至54%，部分产区虽改善但仍存在干旱风险。
• 中国工业品开机率下降，棉花加工与织布厂普遍面临订单不足、库存累积、利润压缩等问题。
• 纺企原料库存小幅上升，成品库存继续累积，现金流状况较差，C32S棉纱亏损缩窄，但高支纱出货及利润差异显著。

4. 开机率与产销数据

• 地区开机情况分化，印度、越南开机小幅回升，国内开机率持续下降，后市预期偏悲观。
• 进口棉纱整体低迷，出口市场成交平淡，中印政策制造成纱价格区域分化。

5. 政策与终端消费

• 全球棉花终端需求呈现分化：美国零售商库存水平偏高，中国出口份额提升但总体行业投资信心偏弱。
• 东南亚纱线开机率上升，内外棉纱及成品价差回落，进口压力增加限制郑棉估值得以修复的空间。

投资策略建议

• 关注配额发放节奏，适时参与郑棉下跌行情。
• “9-1反套”逻辑仍在持续，潜在旧棉仓单调节空间较大。
• 正套配置需谨慎，国际市场风险显著提升。
• 等待旺季修复或农民惜售行为更预期信号以调升棉价中长期展望。

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