轻工制造行业家具裂变系列（三）：从价值链拆分，见集中度提升路径-20190820-广发证券-28页_1mb

家具裂变系列（三）总结

核心内容

本报告分析了定制家具行业集中度提升的路径，认为行业集中度提升将经历三个阶段：提升供应链效率、改进渠道效率、优化服务效率显性产品质量。报告从生产端、渠道端及消费者需求三个维度对行业价值链进行了拆解，重点分析了头部企业在生产效率、渠道拓展及服务优化方面的竞争优势，并提出投资建议。

主要观点

阶段一：提升供应链效率

• 定制家具行业因产品非标属性，生产端效率提升空间有限，但通过规模化、信息化建设可有效降低单位成本。
• 索菲亚通过“799/899套餐”营销策略，以低成本生产支持前端产品价格竞争，提升一二线城市市场占有率。
• 小作坊因成本低、环保不达标，仍占据三四线城市市场，头部企业难以通过生产端完全挤压其市场空间。

阶段二：改进渠道效率

• 渠道效率提升是行业集中度提升的关键，通过优化渠道结构和拓展多元化渠道（如整装、大宗、电商等）可有效降低加价率，提升市占率。
• 传统经销商渠道受客流下滑影响较大，头部企业通过与整装公司合作、线上平台引流等方式，提升渠道效率。
• 电商及新媒体渠道（如抖音、微信）成为新的流量入口，有效降低获客成本，提升转化率。

阶段三：优化服务效率显性产品质量

• 随着供应链和渠道效率提升，产品价格趋于接近小厂，头部企业需通过服务前置化和产品质量显性化实现差异化竞争。
• 提升环保等级、优化服务流程，增强消费者对品牌的信任，形成竞争壁垒。
• 以格力空调为例，通过服务质量提升和产品标准制定，有效遏制低价竞争，实现市场份额提升。

关键信息

企业案例分析

• 欧派家居：通过整装大家居渠道与优质整装公司合作，提升渠道运营效率和品牌影响力，2019-2021年预计营收增长至191.15亿元。
• 尚品宅配：依靠整装云平台赋能中小家装公司，通过信息系统优化渠道价值链，预计2019-2021年营收增长至120.07亿元。
• 索菲亚：供应链管理优势显著，通过信息化建设降低板材成本，推动渠道下沉，2019-2021年预计营收增长至120.43亿元。

产品与成本分析

• 板材成本：大厂与小作坊存在明显差异，大厂采用环保标准板材，小作坊多使用非环保板材。
• 五金配件成本：大厂多采购进口五金配件，成本高于小作坊。
• 人工成本：上市公司因管理与技术投入，人工成本高于非上市公司。
• 制造费用：大厂因设备折旧及维护成本较高，制造费用高于小作坊。

渠道效率提升

• 电商渠道的高效引流能力显著，索菲亚电商渠道费用率仅为1.08%，远低于传统经销商渠道。
• 整装渠道整合上下游资源，提高签单率与客单值，成为头部企业拓展市场的重要方式。

投资建议

• 关注具备后端供应链优势、前端整合能力的定制家具龙头，如欧派家居、尚品宅配、索菲亚。
• 行业当前处于集中度提升第二阶段，渠道效率优化成为主要驱动力。
• 预计未来通过多元化渠道流量聚集，进一步提升市占率和品牌影响力。

风险提示

• 房地产调控超预期，导致家具行业景气度低迷。
• 原材料价格大幅上涨，影响企业盈利。
• 新品类拓展不达预期，或渠道效率提升低于预期。
• 部分信息来自草根调研，存在数据偏差风险。
• 企业投资并购受阻，收购承诺利润未达预期。

相关研究

• “新烟时代”系列报告之一
• 轻工制造行业：关注Q3景气度向上的细分行业方向
• 2019Q2公募基金持仓分析

估值与财务分析（部分数据）

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 汪达：资深分析师，广发证券发展研究中心（非香港持牌人）
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心
• 徐成：联系人，广发证券发展研究中心

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。