20180614-川财证券-观潮指津系列之六_货币市场流动性分析展望_30页_2mb

报告摘要

文档总结：观潮指津系列之六——流动性与超储率分析

核心内容

流动性是市场有效运行的基础，影响流动性最本质的因素是银行超额存款准备金率（超储率）。本报告通过分析基础货币、法定存款准备金和现金对超储率的影响，构建了超储率的三因素模型，用于预测和判断未来银行体系资金面的松紧程度。

主要观点

超储率与流动性密切相关：
- 超储率上升意味着银行可支配的流动性增加，对应的回购利率R007下降。
- 超储率可以作为预测银行间市场流动性变化的重要指标。
基础货币是超储率的主要影响因素：
- 基础货币由外汇占款、公开市场操作、财政存款构成。
- 近年来，财政存款和公开市场操作对基础货币的影响更为显著，而外汇占款影响相对可控。
公开市场操作：
- 央行通过公开市场操作进行流动性调节，主要表现为净投放。
- 公开市场操作受增长、通胀、危机对冲、季节性等因素影响。
- 2018年4、5月份，央行通过定向降准和公开市场净投放推动超储率上升。
财政存款具有显著季节性：
- 财政存款主要受财政收支、政府债券融资影响。
- 1、4、7、10月因企业所得税预缴导致财政存款上升，而3、6、9、12月因财政支出增加导致财政存款下降。
- 2018年财政存款变动趋势与历史数据拟合较好，预计6月份财政存款将减少，对流动性有利。
外汇占款影响有限：
- 外汇占款是央行被动投放基础货币的渠道，占其总资产的比重较高，但近年来其变动对基础货币和流动性的影响较小。
- 外汇占款受美元指数、人民币升值预期、热钱流动等因素影响，预计2018年5月外汇占款小幅增长，但对流动性影响不大。
现金（MO）具有季节性波动：
- MO的环比增长率具有季节性特征，春节效应尤为明显。
- 通过季节调整和修匀后，MO的变动对超储率影响不大。
法定存款准备金对超储率的影响：
- 法定存款准备金是央行重要的货币政策工具，其变动对超储率有显著影响。
- 2018年6月，法定存款准备金预计小幅增长，受MPA考核和央行政策影响。
超储率预测：
- 4、5月份超储率分别为1.41%和1.62%，较第一季度末有所上升。
- 预计6月份超储率在1.64%-1.84%之间，整体维持在1.76%左右。
- 未来超储率可能有所提高，但央行仍会维持“削峰填谷”的货币政策方向，避免资金面大幅宽松。