2018-流动性专题报告之三_论超储率（超额存款准备金率）的测算——关于五因素模型的思考_19页-0mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于超额存款准备金率（超储率）的测算方法，提出五因素模型，用于预测银行间流动性状况。超储率是衡量银行体系流动性的重要指标，其变动与资金利率水平呈反向关系。报告通过分析央行资产负债表和相关金融数据，提出一套测算模型，并结合2018年8月的具体数据进行验证和预测。

主要观点

• 超储率的定义：超额存款准备金率是超额存款准备金占一般性存款的比例，反映银行体系的流动性状况。
• 五因素模型：超储率的测算主要基于以下五个因素：外汇占款、对其他存款性公司债权、政府存款、流通中的现金（M0）和法定存款准备金。
• 模型有效性：五因素模型测算出的超储率与央行季度公布的数值几乎一致，误差控制在0.1%以内，表明模型具有较高的准确性。
• 流动性与利率关系：超储率越高，资金越充裕，资金利率越低，反之亦然。
• 非金融机构存款的影响：该因素在五因素模型之外，也对流动性产生影响，需纳入测算。

关键信息

五因素模型构成

2018年8月超储率测算

测算结果：2018年8月超储率为1.95%，比6月底上升0.21个百分点，表明流动性处于宽松状态。

五因素模型有效性检验

• 模型测算结果与官方数据误差在0.1%以内。
• 模型可应用于月度流动性预测，提高预测频率和准确性。

五因素变动预测

法定存款准备金

• 需要测算缴准基数和法定准备金率。
• 若无政策变动，法定准备金率保持不变。
• 降准会改变法定准备金率，需重新计算加权平均法定准备金率。
• 2018年7月降准后，法定准备金率下降，影响8月测算。

外汇占款

• 受人民币汇率和央行干预影响。
• 2018年8月外汇占款预计环比减少50亿，影响较小。

对其他存款性公司债权

• 反映央行公开市场操作，与流动性同向变动。
• 8月预计增加4000亿，维持流动性宽松。

政府存款

• 季节性波动明显，8月预计释放流动性约3000亿。
• 受财政收入和支出节奏影响，尤其是1、4、7、10月为高点。

M0（流通中的现金）

• 季节性规律显著，8月预计增加300亿。
• 流动性影响较小。

总结

本报告通过五因素模型对超储率进行测算，提供了一种更具指导性的方法。该模型结合央行资产负债表和市场数据，能够较为准确地预测流动性变化。2018年8月，超储率稳步回升至1.95%，流动性保持宽松。报告还指出，法定准备金的测算是预测五因素变动的关键，同时强调了其他因素如外汇占款、政府存款和M0的季节性特征。