20251019-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_如何看待超储率和核心超储率的背离_12页_1010kb

2025年9月，中国商业银行超储率为1.59%，处于近五年同期次高水平，显示银行间流动性总量充裕。然而，剔除央行逆回购余额后的核心超储率仅为0.64%，处于历年同期低位，反映出当前超储水平高度依赖央行公开市场操作。由于央行在月末集中投放、月初回笼的7天和14天逆回购操作，导致月末超储率被阶段性抬高，实际可持续的流动性基础较弱。这一背离表明，银行体系自有流动性不足，央行逆回购利率1.4%已成为DR007利率的实际下限。

随着政府债券发行速度放缓，四季度供给压力减轻，截至10月17日剩余政府债待发规模约1.89万亿元，显著低于前三季度单季发行量。同时，商业银行贷款投放趋于理性，因考核机制由存贷款增速转向利润指标，新增贷款逐季下降，对超储的消耗减弱，有助于核心超储率小幅回升。

同业存单方面，净融资规模持续萎缩，但发行利率保持稳定，银行长期负债压力总体可控。资金市场供需两旺，大行融出资金处于高位，非银机构杠杆率温和上升，回购市场量价平稳，流动性分层现象缓解。未来需关注货币政策变动、海外政策外溢效应及狭义流动性向广义传导的风险。