20220428-安信证券-海天味业-603288.SH-22Q1持续承压_2022年稳中求进_4页_350kb

报告摘要

海天味业2022年第一季度业绩总结

核心内容

海天味业（603288.SH）于2022年4月28日发布了2022年第一季度财报。报告显示，公司一季度实现营收72.10亿元，同比增长0.72%；归母净利18.29亿元，同比下降6.36%；扣非归母净利17.91亿元，同比下降5.49%。整体表现显示，公司在疫情和市场需求疲软的背景下仍保持稳健发展。

主要观点

产品表现：调味品营收小幅下滑，主要受3月疫情影响。其中，酱油营收同比-0.5%，调味酱同比-8.6%，蚝油同比-3.2%。其他品类逆势增长，特别是醋和料酒，在低基数下已初具规模，有望成为新的增长点。
渠道表现：线上渠道营收同比增长202.2%，受益于疫情推动消费者转向线上购物；线下渠道营收同比下降3.9%。
区域表现：东部和南部地区营收增长显著，分别同比+5.6%和+6.0%；中部地区因21Q4压货导致22Q1营收同比下降9.3%；北部地区略有增长，同比+0.4%；西部地区营收同比下降7.3%。
经销商调整：截至2022Q1末，公司共有7139家经销商，较2021年末减少291家，主要因公司加强了对经销商的考核。
成本与费用：毛利率同比下降2.77个百分点至38.17%，主因原材料价格上涨；销售费用率同比下降0.27个百分点至5.43%，显示费用投放效率提升；管理费用率和财务费用率分别上升0.20和0.13个百分点，影响了净利率。
盈利能力展望：公司预计2022年营收和利润增长目标均为12%，通过提价和降本增效，有望实现盈利能力稳步回升。

关键信息

财务预测与估值

年份	收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2022E	280.82	74.72	1.77	51.2	13.4
2023E	320.52	85.12	2.02	45.0	11.1
2024E	363.44	100.39	2.38	38.1	9.2

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：106.43元，对应2022年60倍动态市盈率
当前股价：90.88元（2022-04-28）
总市值：381,533.02亿元
流通市值：381,533.02亿元
每股净资产：6.80元（2022E）
股息收益率：0.6%（2022E）

风险提示

宏观经济风险：增速不及预期可能影响公司业绩
食品安全风险：可能引发市场信心下降
疫情反复风险：可能继续影响市场需求

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	42.2%	38.7%	38.5%	39.2%	40.1%
净利润率	28.1%	26.7%	26.6%	26.6%	27.6%
ROE	31.9%	28.5%	26.1%	24.6%	24.1%
ROA	21.7%	20.0%	17.6%	18.3%	18.6%
ROIC	-288.8%	-258.4%	-283.3%	-119.5%	-176.9%

总结

海天味业在2022年第一季度面临一定的经营压力，但通过优化费用结构、加强线上渠道布局和调整经销商体系，公司展现出较强的抗风险能力和成长潜力。尽管部分产品和区域表现不佳，但其他品类的增长和公司整体战略的推进，为未来业绩恢复提供了支撑。基于公司良好的成本控制能力和市场拓展计划，分析师维持买入-A的投资评级，认为公司有望在未来三年实现稳步增长。

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