20171217-中泰证券-温氏股份-300498.SZ-黄鸡养殖盈利有望超预期_底部布局正当时_5页_731kb

温氏股份（300498.SZ）畜禽养殖业务总结

核心内容

温氏股份作为国内畜禽养殖行业的龙头企业，其2017年前三季度净利润同比下滑62.73%，市值缩水。但分析师认为，当前是底部布局的有利时机，未来盈利有望回升，公司投资价值凸显，维持“买入”评级。

主要观点

1. 黄鸡养殖盈利有望超预期

• 行业背景：2017年上半年，黄鸡养殖因禽流感影响和销售渠道受阻，价格低迷，导致行业整体亏损。
• 价格恢复：6-7月公司主动去产能后，黄鸡价格明显恢复，进入秋冬消费旺季后保持高位震荡。
• 盈利预测：按当前销售均价8-9元/斤、完全成本5.5-5.6元/斤测算，四季度盈利约18-19亿元；全年黄鸡养殖预计实现正盈利约9-10亿元。
• 长期预期：参考2014年禽流感后的行业走势，预计黄鸡价格高位可维持至2018年上半年，均价7.0元/斤，超额收益1.0元/斤，若产量控制在7.8-8.0亿只，可实现盈利40亿元。
• 市场占有率：黄鸡市场占有率已达20%，行业需求增速放缓，产能扩张空间有限，预计未来稳定盈利约15-16亿元。
• 产业链延伸：公司加大自有屠宰比例，拓展生鲜门店和深加工制品，假设深加工制品占30%，附加值增加20%，预计可带来约20亿元的盈利增长。

2. 生猪养殖进入释放期，龙头地位稳固

• 出栏量增长：2017年1-11月累计销售商品猪1704.31万头，同比增长10.4%；全年预计出栏量约1890万头，同比增长10.3%。
• 盈利预测：按15元/公斤均价测算，2017年养猪板块预计盈利68亿元。
• 未来规划：根据五年规划，2018、2019年出栏量分别增长至2300万头和2800万头，同比增长略超20%。
• 盈利模型：按2018年销售均价14.0元/公斤、头均盈利240元测算，预计实现利润55亿元；五年后出栏量达4000万头，按头均盈利250元、ROIC 15%、15X估值，生猪养殖业务合理市值约1500亿元。

3. 政策支持推动现代农业发展

• 环保政策影响：环保要求提高促使行业整合，温氏作为“公司+农户”模式的创始者，在产业链整合和规模化方面具有明显优势。
• 政策方向：2017年十九大提出发展现代农业产业体系，支持新型农业经营主体和农业社会化服务体系建设。
• 地方政策：黑龙江省已出台生猪养殖重点扶持政策，其他省份可能跟进，为温氏扩张提供外在动力。
• 估值潜力：结合黄鸡、生猪、食品流通等业务，公司市值有望突破2000亿元。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

估值分析

• 当前估值：2017年对应PE 16.67倍，2018年对应PE 12.58倍，2019年对应PE 16.70倍。
• 合理市值：综合各业务板块，公司市值有望达到2000亿元以上。

风险提示

• 大规模疫病或公共卫生安全事件
• 饲料原料价格大幅波动和采购风险
• 政策变动风险

估值模型

评级说明

• 股票评级：买入，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：增持，预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。
• 报告基于公开资料和实地调研，结论独立、客观，不构成任何投资建议。
• 投资有风险，决策需谨慎。