20191203-西南证券-人力资源行业报告：灵工风口下各有千秋-科锐、万宝、人瑞深度对比_21页_2mb

灵工风口下各有千秋 —— 科锐、万宝、人瑞深度对比总结

核心内容概览

本报告对科锐国际、万宝盛华大中华、人瑞人才这三家灵活用工行业龙头进行了深入对比，分析其在业绩表现、业务结构、核心经营数据、财务指标及战略方向等方面的异同。报告指出，随着中国灵活用工市场的快速增长，三大公司均具备高成长性，未来有望享受行业红利。同时，三家公司在不同方面展现出各自竞争优势，呈现出差异化竞争格局。

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主要观点

• 行业趋势：灵活用工为当前主要业绩驱动力，行业仍处于快速成长期，政策加码将推动中小供应商退出，行业将逐渐呈现头部化特征。
• 业绩与成长性：三家公司均实现高速成长，科锐规模最大，人瑞内生增速最快，万宝盛华在大陆地区增长显著。
• 盈利能力：科锐利润率最高，人瑞净服务费利润率最高，万宝在调整后毛利率表现良好。
• 业务结构：灵活用工业务为三家公司主要增长点，人瑞灵活用工占比最高，达到93%。
• 经营数据：人瑞在灵活用工交付数量、人均产出、管理半径等方面表现突出，科锐和万宝在猎头及RPO业务上具有优势。
• 技术布局：人瑞研发投入最高，技术产品布局聚焦灵活用工；科锐产品布局最丰富，涵盖OMO、SaaS、平台型产品；万宝依托母公司技术优势，致力于数字化人力资源平台建设。
• 财务指标：应收账款是三大公司的主要资产，万宝周转最快；人瑞现金流较弱，但预计上市后将改善；科锐和万宝负债率较低，人瑞因优先股影响负债率较高。
• 战略方向：三家均聚焦于渠道扩张、技术研发及战略并购，其中技术是降本增效的关键。

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关键信息总结

业绩与盈利能力

公司	2018年营收（亿元）	2018年净利润（亿元）	2019H1营收增速	2019H1净利润增速	调整后毛利率	净服务费利润率
科锐	22	1.2	35%	9%	15.4%	15.8%
万宝	24.9	0.98	39%	39%	11.4%	18.9%
人瑞	16.2	0.7	108%	586%	8.2%	24%

业务结构

公司	灵活用工营收占比	灵活用工收入增速
科锐	76%	199%
万宝	87%	120%+
人瑞	93%	115%

灵活用工核心数据

• 年化派出人数：人瑞 > 万宝 > 科锐
• 平均用工周期：人瑞 > 万宝 > 科锐
• 灵活用工岗位分布：
  • 科锐：行政 + IT
  • 万宝：销售 + IT
  • 人瑞：客服 + 信息审核
• 报价水平：
  • 科锐：15% - 20%
  • 万宝：15% - 25%
  • 人瑞：11% - 12%
• 人均管理人数：
  • 人瑞 > 万宝 > 科锐

其他经营数据

• 猎头、RPO交付人数：人瑞 > 科锐、万宝
• 客户数量：万宝 > 科锐 > 人瑞
• 候选人数据量：科锐 > 万宝 > 人瑞
• 研发投入：人瑞 > 科锐、万宝

财务数据

公司	流动资产占比	应收账款占比	应收账款周转天数	货币资金	资产负债率
科锐	71%	57%	67天	3.3亿元	40%
万宝	84%	48%	44天	2.3亿元	40%
人瑞	80%	87%	46天	现金略低	100%+

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战略方向

渠道建设

• 科锐：全国及海外布局，持续下沉至二三线城市，优化分支机构。
• 万宝：深耕二三线城市，计划在杭州、武汉、重庆等重点城市拓展。
• 人瑞：计划未来三年新增50家分支机构，重点拓展二三四线城市。

技术研发

• 科锐：以“新技术+服务”模式拓展长尾客户，布局OMO、SaaS、垂直平台。
• 万宝：基于母公司系统，致力于数字化人力资源平台建设。
• 人瑞：聚焦灵活用工行业，提升人工智能与数据挖掘能力。

战略并购

• 科锐：通过并购拓展业务线与区域，投资技术企业。
• 万宝：未来重点收购技术与业务互补标的，提升数据分析能力。
• 人瑞：计划收购金融、IT领域优质标的，以及专注AI的人力资源服务公司。

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对比总结

• 科锐国际：猎头起家，全生态布局，技术产品丰富，利润率高。
• 万宝盛华：品牌力强，灵活用工业务占比较高，大陆地区放量增长。
• 人瑞人才：聚焦灵活用工，技术投入大，业务成长性强，未来有望上市。

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风险提示

• 宏观经济低迷
• 技术产品开发不及预期
• 业务顾问人数增长出现瓶颈

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投资建议

• 推荐公司：科锐国际（300662.SZ）、万宝盛华（0280.HK）
• 关注公司：人瑞人才（预计年末上市）

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行业展望

• 灵活用工行业成长性强，政策推动下行业集中度将提升。
• 行业CR5目前仅约4.7%，未来有望向头部集中。
• 建议关注行业板块性布局机会，看好龙头企业的成长空间。