20180815-长城证券-海天味业-603288.SH-2018中报点评_龙头稳健增长_业绩再攀高峰_4页_903kb

报告摘要

海天味业（603288）在2018年中报中展现出稳健的增长态势，业绩符合市场预期。公司通过产品结构升级、渠道优化和品牌推广，实现了营业收入和净利润的双增长。分析师维持“推荐”投资评级，认为其在调味品行业具有较强的竞争力和增长潜力。

业绩表现：
- 2018年上半年实现营业收入87.2亿元，同比增长17.2%；
- 归母净利润22.5亿元，同比增长23.3%；
- 每股收益0.83元，Q2收入增长17.5%，净利润增长23.5%。
产品结构优化：
- 酱油、蚝油保持稳定增长，增速分别为15%以上和20%以上；
- 酱类增速放缓，主因品类竞争激烈，公司已进行战略调整，预计效果在2019年显现；
- 高端产品占比稳步提升，推动毛利率增长。
毛利率与净利率：
- 2018年第二季度毛利率为47.6%，同比提升2.5个百分点；
- 净利率维持在26.0%高位，主要得益于产品结构优化和规模效应。
费用控制：
- 销售费用率略有下降，为13.9%；
- 管理费用率上升1.2个百分点，主要由于员工薪酬上涨和研发费用增加；
- 期间费用率整体上升0.5个百分点，但保持平稳。
投资建议：
- 长期看好公司品类扩张和产品多元化，预计未来高端酱油、蚝油将保持20%以上增长；
- 维持“推荐”评级，认为其未来三年（2018-2020）营收和净利润增速分别为17.0%/17.2%/14.5%和23.3%/22.7%/21.9%；
- EPS预计为1.61/1.98/2.41元，对应PE分别为43/35/29倍。

项目	2018E	2019E	2020E
营业收入	170.64	199.99	228.98
净利润	43.55	53.45	65.15
摊薄EPS	1.61	1.98	2.41
PE	43	35	29

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	43.9%	45.7%	46.5%	47.7%	49.1%
销售净利率	22.8%	24.2%	25.5%	26.7%	28.5%
ROE	28.4%	30.0%	27.0%	26.7%	25.7%
ROIC	27.0%	28.7%	25.8%	25.2%	24.1%
PE	65	53	43	35	29
PB	18.55	15.81	11.53	9.28	7.34
EV/EBITDA	49.65	40.16	33.18	26.66	21.48
EV/SALES	14.50	12.36	10.35	8.62	7.33
EV/IC	17.96	15.26	10.92	8.58	6.61
期间费用率	-	-	17.7%	-	-

本报告仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者，不适用于其他类型的投资者。

分析师承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何报酬。

公司评级：
- 强烈推荐：预期股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间；
- 中性：预期股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间；
- 回避：预期股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期行业整体表现弱于市场。