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半年报点评：宇通客车(600066)业绩稳健增长，出口及分红表现亮眼

总结如下：

本次中报数据显示，宇通客车在2025年上半年实现营业收入161.29亿元，归母净利润19.36亿元，同比分别增长-1.26%和+15.64%，扣非后净利润15.50亿元，同比增长8.24%。公司延续高分红政策，拟每10股派5元现金（含税），半年度分红总额达11.07亿元，占归母净利润的57.19%。

细分市场表现

• 国内市场：客车销量21321辆，同比增长3.73%。其中，大型客车销量下滑明显（同比-26.95%），但公司凭借较强抗周期能力，市占率提升至55.4%；公交市场在“以旧换新”政策刺激下，宇通客车销量达1647辆，同比增长127.5%，市占率22.2%，同比提升8.7个百分点。
• 海外市场：2025年上半年客车出口量达25396辆，同比增长16.51%，其中公司出口2103辆，同比增速高于行业（33.19%）。欧洲、非洲、中亚等核心区域订单增长显著，特别是新能源客车需求加速推进其全球化布局。

盈利能力与研发优势

公司毛利率21.33%，较去年同期下降4.26个百分点，但净利率达到12.23%，同比提升1.91个百分点。期间费用率降至10.21%，同比降低4.24个百分点，其中销售费用下降明显，体现了公司运营效率提升。2025年上半年研发投入7.46亿元，占营收比重4.63%，重点布局智能网联化、新能源以及海外高端产品，支撑核心技术自主可控。

投资建议与风险提示

研报维持“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润将持续增长，EPS分别为2.17元、2.39元、2.76元，对应PE分别为12.60倍、11.46倍、9.91倍。公司依托“以旧换新”政策、全球化布局和技术创新，盈利能力稳步提升。主要风险包括市场波动、地缘政治及原材料成本变化等。