20220316-天风证券-3月第2周资产配置报告_风险定价-北向大幅流出接近20年3月_6页

风险定价-北向大幅流出接近20年3月总结

核心内容概述

本报告为2022年3月第2周的资产配置分析，重点讨论了A股、债券、商品、汇率和海外市场的表现与风险定价逻辑。报告指出，当前市场面临多重不确定性，包括疫情、流动性环境、地缘政治风险等，对各类资产的配置策略和风险溢价产生了显著影响。

主要观点

1. 权益市场：北向资金情绪大幅降温，A股估值偏便宜

• 市场表现：3月第2周，Wind全A下跌3.96%，金融股领跌，周期股、成长股、消费股分别下跌4.47%、3.66%、3.18%。
• 交易拥挤度：大盘股（上证50、沪深300）震荡下跌，中盘股（中证500）大幅回落；沪深300和上证50基差下行，中证500基差维持高位。
• 行业表现：电力设备及新能源、医药和综合行业表现较好，而有色金属、家电和消费者服务表现较差。
• 估值水平：Wind全A估值处于【偏便宜】区间，中证500估值【很便宜】，金融、周期、成长估值【便宜】或【中性偏便宜】，消费估值【中性偏便宜】。
• 北向资金：3月第2周净流出363.20亿，创疫情以来新高，历史峰值出现在20年3月第2周（净流出417.95亿），但后续流动性环境有所改善。

2. 债券市场：降息预期交易不积极，流动性溢价走陡

• 资金面：央行净回笼3300亿，资金面保持平稳，流动性溢价小幅回升至27%分位。
• 市场情绪：债券市场情绪较悲观，利率债短期拥挤度降至20%分位，中证转债指数进入极端超卖区间。
• 信用债：信用溢价迅速上行至38%分位，中低评级和高评级信用债估值均偏贵。
• 中长期预期：中长期流动性预期小幅上升，市场对未来流动性环境预期中性略偏紧。

3. 商品市场：交易逻辑进一步偏向衰退

• 能源品：布伦特油价震荡下行5.07%，受欧佩克+增产和IEA释放储备影响，市场对第一波冲击已充分消化。
• 基本金属：LME铜收跌5.37%，有色金属价格高位回调，交易逻辑转向全球衰退预期。
• 贵金属：黄金价格上涨0.91%，但市场情绪偏中性偏悲观，持仓量维持高位。
• 风险溢价：农产品、能化品和工业品的风险溢价处于历史低位，估值偏贵。

4. 汇率市场：人民币币值有支撑，但存在贬值压力

• 美元兑人民币：震荡上行，收涨0.33%，报6.3400。
• 人民币估值：短期交易拥挤度维持在60%分位，情绪中性偏高；人民币性价比下行至历史低位（17%分位）。
• 出口数据：1-2月出口数据仍然强劲，后续出口回落是观察人民币汇率的关键。

5. 海外市场：离岸美元流动性偏紧，美联储加息预期走高

• 美国通胀：2月CPI同比升至7.9%，创1982年以来新高，核心CPI同比升至6.4%。
• 美债利率：10年期名义利率回升26bp至2.00%，实际利率维持在-0.94%。
• 加息预期：3月美联储加息25bp基本确定，全年加息次数预期从5.7次上升至6.7次。
• 离岸流动性：离岸美元流动性溢价上升至91%分位，接近次贷危机后的高点。
• 信用环境：美国信用环境由松转紧，信用溢价回升，但传导速度较慢。

关键信息

• 风险提示：Omicron致死率超预期、出口回落快于预期、货币政策超预期收紧。
• 历史对比：北向资金净流出历史峰值出现在20年3月第2周，之后四个月维持净流入。
• 资产性价比：权益风险溢价排序为金融 > 周期 > 成长 > 消费；债券市场情绪偏悲观；商品市场偏向衰退逻辑；人民币币值有支撑但存在贬值压力。

图表说明

• 图1：3月第2周各类资产收益率，Wind全A下跌3.96%。
• 图2：3月第3周国内各类资产/策略的风险溢价，金融风险溢价最高。
• 图3：3月第3周海外各类资产/策略的风险溢价，标普500和纳斯达克风险溢价中性。

投资评级体系

报告来源

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：林彦
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