20150615-华泰证券-乐金健康-300247.SZ-内生+外延正当时_布局健康理疗大市场_22页_1mb

桑乐金（300247）深度研究报告总结

核心内容概述

桑乐金是一家专注于家用远红外健康设备研发、生产与销售的国家高新技术企业，致力于成为家庭健康系统服务提供商。公司主要产品包括远红外桑拿房及便携式产品，其发展策略以“内生+外延”双轮驱动，积极布局大健康产业，推动公司从单一产品向多元化健康服务转型。公司通过并购和研发结合，提升市场竞争力，并在健康理疗、空气净化、智能家居等多个领域拓展业务。

主要观点

• 健康理疗市场潜力巨大：超过70%的中国人处于亚健康状态，慢性病和老龄化问题日益突出，推动健康理疗需求增长。
• 公司定位清晰：通过“Saunalux、Saunaking、Josen”三大品牌构建不同层次的市场体系，覆盖高端、中高端及中低端消费者。
• 内生发展稳步推进：公司推进“产学研”合作，设立“桑乐金家庭健康研究院”和“安徽远红外健康设备工程技术研究中心”，并获得医疗器械相关资质。
• 外延扩张加速布局：通过收购深圳卓先和久工健业，公司显著提升收入和利润，进一步完善产品线和市场布局。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年EPS分别为0.13/0.34/0.44元，给予2016年110倍PE估值，对应合理价格37.06元，较当前价格仍有约50%增长空间。
• 估值合理，评级为“增持”：基于市场潜力和公司发展预期，给予“增持”评级，认为公司未来增长值得期待。

关键信息

公司基本信息

• 当前价格：23.68元
• 合理价格区间：37.06元
• 总股本：258.61百万
• 流通A股：167.68百万
• 52周股价区间：8.40-25.38元
• 总市值：6,123.88百万
• 总资产：841.80百万
• 每股净资产：2.61元

产品与技术优势

• 远红外理疗房：具备渗透、共振和温热三大效应，有助于排汗排毒、改善微循环、促进代谢等功能。
• 空气净化机：2014年推出，进入高端酒店、青奥会定点酒店及北京301医院等，具有市场潜力。
• 产学研合作：公司与多所高校及医疗机构合作，推动健康理疗产品研究与应用。
• 医疗器械资质：公司已取得《医疗器械生产企业许可证》和《中华人民共和国医疗器械注册证》，为进军医疗器械领域奠定基础。

并购情况

• 收购卓先实业：提升公司桑拿房业务规模，2014年并表后收入和利润分别增长约50%和35%。
• 收购久工健业：大幅增加收入和净利润规模，久工健业2014年收入和净利润分别为桑乐金的86.37%和210.45%。

市场前景与趋势

• 国内市场：远红外桑拿房仍处于培育期，但市场增长潜力巨大。
• 国际市场：公司已收购德国Saunalux品牌，布局欧美市场，推动直销体系和线上电商拓展。
• 大健康产业：中国健康服务业市场规模预计到2020年将超过8万亿元，公司布局正当时。

盈利预测与估值

风险提示

• 桑拿房国内市场仍处于培育期，未来增长存在不确定性。
• 并购进程和业绩承诺可能存在不达预期的风险。
• 大健康产业布局依赖资本市场，具体操作和进度难以预测。

总结

桑乐金凭借其在远红外理疗领域的深厚积累和多项并购，正在快速向大健康产业转型。公司通过“产学研”合作和品牌分层策略，逐步完善产品结构和市场布局，未来增长空间广阔。尽管存在市场培育和并购不确定性等风险，但公司凭借其在健康理疗和空气净化等领域的优势，以及对大健康产业的积极布局，被给予“增持”评级，未来发展前景值得期待。