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本钢板材（000761）投资报告总结

核心内容概述

本钢板材（000761）是一家中国知名板材生产企业，控股股东为本溪钢铁（集团）有限责任公司，实际控制人为辽宁省国资委。公司主要生产热轧板、冷轧板、镀锌板、特钢、管线钢等产品，广泛应用于汽车、家电、能源管网等领域。公司正通过技改及产能扩张提升盈利能力，并在钢铁行业低迷背景下获得“增持”评级。

主要观点

1. 公司基本面分析

• 2014年财务表现：公司实现营收约414.22亿元，同比增长2.71%；归属于母公司净利润2.33亿元，同比下降15.53%；基本每股收益0.074元，同比下降15.91%。净利润下降主要受费用上升及营业外收入减少影响。
• 2015年一季度财务表现：公司营收约95.72亿元，同比下降1.37%；归属于母公司净利润0.72亿元，同比下降38.16%；基本每股收益0.02元，同比下降37.84%。尽管如此，公司一季度毛利率同比上升0.76个百分点，环比上升5.80个百分点，显示成本控制能力有所提升。
• 未来业绩预期：预计2015~2017年主营业务收入分别为414.55、450.05、450.52亿元，归属于母公司净利润分别为2.75、4.54、6.41亿元，EPS分别为0.09、0.14、0.20元。

2. 技改及产能扩张

• 公司拥有1200万吨热轧、400万吨冷轧和镀锌板、80万吨特钢及20万吨管线钢产能。
• 220万吨冷轧高强钢技改项目：预计2015年底完成，将带来年销售收入增量118亿元、利润增量12.86亿元。
• 45万吨热镀锌板项目：预计2016年下半年投产，预计年销售收入增量27亿元、利润增量1.4亿元。
• 本钢浦项技改项目：预计2016年1月完成，将带来年销售收入增量1.5亿元、利润增量0.075亿元。
• 以上项目将显著提升公司营收和盈利能力，推动公司向高端产品转型。

3. 成本控制与行业优势

• 公司50%的铁矿石由本钢集团供给，按半年前市价定价，2015年公司成本仍有下降空间。
• 公司毛利率预计2015年达到8.2%，为2012年以来最高点，显示出成本控制和产品结构优化的成效。
• 公司在汽车板市场占有率约6%，在国内钢企中排名第六，未来有望通过技改项目提升市场占有率。

4. 下游市场前景

• 汽车用钢：中国汽车产量仍有增长空间，尤其电动车领域将带来增量需求。公司汽车板产品具备较强的盈利能力，且在2015年二季度表现良好。
• 家电用钢：大家电产量保持高位，小家电市场增长潜力大，公司产品结构优化将受益。
• 能源管网：2015年国内油气管道建设进入高峰期，公司管线钢和油井管技术储备充足，有望受益于能源建设需求。

5. 估值与投资评级

• 估值水平：公司当前PE为86.48倍，PB为1.31倍，预计2015~2017年PE分别为73.26、44.37、31.42倍，PB分别为1.29、1.26、1.22倍。
• 投资评级：华泰证券上调公司评级至“增持”，认为公司具备良好的成长性、成本控制能力和产品结构优化潜力。

关键信息

• 公司简介：本钢成立于1905年，1998年在深圳证券交易所上市，控股股东为本溪钢铁（集团）有限责任公司。
• 产能与产品：公司主要产品包括热轧板、冷轧板、镀锌板、特钢、管线钢等，其中汽车板、家电板、集装箱板为主要产品。
• 技改项目：包括220万吨冷轧高强钢、45万吨热镀锌板、本钢浦项技改等，预计2015~2016年陆续投产，将带来显著的收入和利润增长。
• 成本控制：公司50%的铁矿石由本钢集团供给，成本仍有下降空间。
• 财务表现：公司2014年盈利有所下滑，2015年一季度盈利进一步受压，但毛利率提升显示成本改善。
• 市场前景：汽车、家电、能源管网等下游市场增长潜力大，公司有望从中受益。
• 估值水平：公司当前估值偏高，但随着技改项目落地和成本红利释放，未来估值有望下降。

投资看点

• 技改与产能扩张：公司正在推进多个技改和新增产线项目，将显著提升盈利能力和产品结构。
• 成本控制能力：公司铁矿石成本仍有下降空间，毛利率有望进一步提升。
• 下游市场增长：汽车、家电、能源管网等市场增长潜力大，公司产品结构优化将受益。
• 资产结构优化：公司通过资产置换和技改项目优化资产结构，提升整体运营效率。
• 估值潜力：公司PB处于行业较低水平，资产价格存在低估可能，未来估值有望提升。

风险提示

• 经济形势变化：宏观经济下行可能影响下游需求。
• 原料成本及产品价格波动：铁矿石价格波动可能影响公司成本和利润。
• 公司经营治理：公司治理和管理效率对业绩有较大影响。

投资结论

本钢板材在钢铁行业低迷背景下，凭借其在汽车板、家电板等高端产品的布局，以及技改和产能扩张带来的成本控制和盈利提升，具备较强的成长性和抗风险能力。公司PB处于行业较低水平，资产价格存在低估空间，因此上调至“增持”评级，未来3年业绩有望稳步提升。