深度报告-20230413-财通证券-美年健康-002044.SZ-疫后复苏正当时_民营体检龙头内生增长强劲_22页_2mb

疫后复苏正当时，民营体检龙头内生增长强劲总结

核心内容

美年健康作为A股上市唯一一家体检公司，凭借“外延 + 内生”模式迅速成长为行业龙头之一，旗下拥有四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”，覆盖从大众到高端的体检需求。公司发展历程分为三个阶段：成长期（2004-2015）、快速发展期（2016-2018）及调整后成长期（2019年至今）。在疫情冲击下，公司业绩短期承压，但随着疫情缓解及战略调整，有望迎来新一轮增长。

主要观点

1. 行业前景广阔：我国体检行业2025年市场规模预计突破3800亿元，渗透率有望从当前30.5%提升至40.5%，CAGR约为7%。
2. 民营体检市占率提升：尽管公立医院仍占主导，但民营体检机构因服务内容更丰富、更具性价比，市占率有望从2020年的18.1%提升至2025年的24.9%。
3. 内生增长动力强劲：公司体检中心数量、服务人次及收入规模均处于行业龙头地位，随着疫情后客流量回升及年轻体检中心成熟化，内生增长将更加稳健。
4. 创新服务提升客单价：公司推出多种创新项目，如癌症早筛、脑健康服务包等，助力客单价持续增长，2023年预计同比增长10%。
5. 数字化转型成效显著：公司持续推进数字化转型，提升运营效率与客户体验，未来数据资产增值潜力大。
6. 盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为86.22亿元、111.40亿元、127.50亿元，归母净利润分别为-5.00亿元、6.46亿元、10.15亿元。2022-2024年对应PE分别为—、45.02倍、28.66倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 公司现状：2023年4月12日收盘价为7.22元，流通股本为38.71亿股，总股本为39.14亿股。
• 四大品牌：
  • 美年大健康：覆盖全国，服务大众客户。
  • 慈铭：主要布局一二线城市。
  • 慈铭奥亚：提供个性化、定制化服务。
  • 美兆：专注于高端客户。
• 疫情对业绩的影响：2020-2022年公司因疫情导致到检人数减少，收入及利润波动明显，但随着疫情缓解，业绩有望恢复。
• 财务数据预测：
  • 2022年预计营收86.22亿元，归母净利润-5.00亿元。
  • 2023年营收111.40亿元，归母净利润6.46亿元。
  • 2024年营收127.50亿元，归母净利润10.15亿元。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年对应PE分别为—、45.02倍、28.66倍。
  • 公司2023年1-2月体检人次同比增长32%，客单价同比增长9%。
  • 公司毛利率预计2022年为33.31%，2023年及2024年分别回升至39.97%和40.91%。

风险提示

1. 医疗质量风险：存在漏检、误检及医疗纠纷的风险。
2. 商誉减值风险：公司商誉金额较大，若收购机构未达预期收益，可能引发商誉减值。
3. 产品拓展不及预期风险：若2023年产品拓展未达预期，将对公司战略产生影响。

行业分析

• 需求驱动：居民健康意识增强及人口老龄化推动体检需求增长，预计2025年市场空间达3835亿元。
• 竞争格局：公立医院仍为主导，但民营体检机构凭借服务内容和性价比优势，市占率持续提升。
• 增长动力：公司通过“先参后控”模式，快速扩张并提升盈利能力，同时优化客户结构，提高客单价与收入质量。

战略与运营

• 股权结构：阿里巴巴为战略大股东，俞熔为实际控制人，股权稳定。
• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，目标为2022-2024年营收增速不低于5%/21%/39%，显示长期发展信心。
• 数字化转型：公司推出多个数字化平台，提升运营效率，包括客户管理系统、影像PACS云平台等。

结论

美年健康作为民营体检龙头，具备较强的内生增长动力及市场拓展能力，随着疫情后复苏及数字化转型的推进，有望实现量价齐升，利润率提升，进一步巩固龙头地位。公司估值具有稀缺性，维持“增持”评级。