20240509-东吴证券-姚记科技-002605.SZ-2023年及2024一季报点评_归母净利润高速增长_扑克牌扩产持续推进_3页_456kb

姚记科技(002605)公司点评报告（东吴证券）

核心摘要
东吴证券对姚记科技的最新点评指出，公司在2023年实现了营业收入431亿元，同比增长100%，归母净利润达56亿元，同比增长614%，业绩增长显著。报告维持“买入”评级。然而，因海外业务运营模式调整导致的销售费用增加，调整了2024-2025年盈利预测。

一、 核心业绩数据

• 2023年度： 营收431亿元（YoY +100%），归母净利润56亿元（YoY +614%）。
• 2024Q1： 营收98亿元（YoY -174%），归母净利润15亿元（YoY -240%），扣非净利润减幅更大。

二、 收入结构与增长动力

姚记科技收入主要由三大业务板块构成：

1. 扑克牌业务：

   • 2023年收入109亿元，同比降16%。
   • 毛利率达26.6%，同比提升3.4pct，主要得益于调整销售架构与提升定价。
   • 计划通过“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”扩大规模与提升效率。

2. 移动游戏业务：

   • 2023年收入123亿元，同比增长194%。
   • 主要增长动力来自海外扩张，尽管面临市场竞争。
   • 毛利率96.01%，同比略降0.14pct，反映行业竞争激烈。
   • 计划2024年开发新游戏、更新现有产品。

3. 数字营销服务：

   • 2023年收入191亿元，同比增长249%。
   • 是巨量引擎生态合作伙伴，提供高价值营销服务。
   • 创新VTATM模型为新游发行提供营销方案，市场反馈良好。
   • 未来计划继续深耕，拓展增长空间。

三、 盈利能力分析

• 毛利率下降： 2023年为37.6%，同比降1.1 pct，主要由于营收结构变化，数字营销业务占比上升（收入占比从2022年的39%增至44%）。尽管三项费用率合计下降，但销售费用下滑（-4.8 pct）导致净利润增速远超收入。2024Q1销售费用率急升，主要因海外游戏推广模式调整。
• 费用结构： 营收增长导致不少费用增加。

四、 估值与投资评级

东吴证券维持“买入”评级，2024-2026年PE估值达到最低点。下调了2024-2025年的盈利预测（原预测83/93亿元，现为70/79亿元），但仍看好其未来发展。

主要风险提示： 游戏监管风险、知识产权保护、海外市场政策风险。

附录： 财务数据预测（摘要）

• 关键指标： 营收稳定增长；净利润YoY增长趋势；ROE/ROIC水平较高。
• 财务预测： 低估值对应高成长预期。

免责声明： 证券研究报告仅供专业投资者参考，报告数据基于预测与公开信息，不构成投资建议。投资者需自行承担风险。重要提示详见报告原文。