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齐峰新材深度报告总结

核心内容

齐峰新材（002521）是国内装饰原纸行业的龙头企业，掌握高档装饰原纸核心技术，拥有国家级科研平台及国际一流生产线，产品包括可印刷装饰原纸、素色装饰原纸、表层耐磨原纸等，占据国内市场近4成份额。公司2017年业绩有望实现反转，主要受益于产品提价、新增产能及热电联产项目的投产。

主要观点

• 17年业绩反转：由于16年底行业整体提价，有效缓解了原材料成本上升的压力，公司产品毛利回升，预计17年将实现业绩反转。
• 新增产能推动增长：2017年新增2万吨可印刷原纸和0.5万吨无纺壁纸原纸产能，同时热电联产项目投产，年化节约成本约0.6亿元，其中17年节约约0.3亿元。
• 定增项目助力未来增长：2016年9月定增项目启动，募集资金用于新增5万吨适应性素色纸和3万吨无纺壁纸原纸产能，预计2018年逐步释放，提升公司业绩。
• 市场需求稳步增长：装饰原纸需求与人造板产量密切相关，2016年国内人造板产量增长18.3%，带动装饰原纸需求增长。
• 无纺壁纸原纸替代市场空间大：无纺壁纸因环保优势和成本下降，市场份额逐步上升，公司作为国内主要供应商，将受益于这一趋势。
• 下游需求多样化：随着80后成为消费主力，个性化、多品种的装饰需求增加，公司产品具备竞争优势。

关键信息

财务预测

产能与项目

• 2017年新增产能：2万吨可印刷原纸、0.5万吨无纺壁纸原纸。
• 热电联产项目：2期共2亿度电，预计2017年中期投产，年化节约成本0.6亿元。
• 定增项目：2018年将释放5万吨素色原纸和3万吨无纺壁纸原纸产能，均为高附加值产品。

市场分析

• 行业集中度高：齐峰新材、夏王纸业、华旺股份为行业前三，合计占比超70%。
• 需求周期性：装饰原纸需求滞后于房地产销售周期约一年，2017年将受益于2016年地产销售火爆。
• 城镇化与保障房推动需求：预计未来5年新增约15亿平方米购房需求，三、四线城市占比高，将带动装饰原纸需求。
• 全装修趋势：保障房市场采用全装修方式，带动装饰原纸需求增长。
• 无纺壁纸市场潜力：国内无纺壁纸市场占比不足25%，未来将逐步替代PVC壁纸，公司有望占据更大市场份额。

风险提示

• 钛白粉价格继续大幅上涨可能对成本和利润产生压力。
• 地产调控可能导致钛白粉需求增速放缓，影响公司业绩。

结论

齐峰新材作为装饰原纸行业龙头，凭借技术优势、产能扩张及成本控制措施，有望在2017年实现业绩反转，并在2018年持续增长。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，给予买入评级。