20170213-中国银河-齐峰新材-002521.SZ-2月提价落实顺利_装饰纸龙头业绩触底向上_11页_782kb

齐峰新材2017年2月跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了齐峰新材在轻工制造行业中的市场表现与未来发展。公司作为装饰原纸的龙头企业，面对行业供需格局的变化及成本压力，通过提价策略对冲成本上涨，并借助定增项目推进产能扩张，提升市场份额。报告同时分析了公司盈利能力、产品结构、成本控制及行业发展趋势，为投资者提供参考。

主要观点

• 行业供需格局改善：随着下游人造板需求的快速增长，装饰原纸行业供需关系有所缓解，行业集中度较高（CR3约75%），龙头企业具备竞争优势。
• 提价策略有效：2017年2月公司成功落实装饰原纸提价1000元/吨，对冲了原料成本上涨的影响，公司吨净利水平回升，净利率处于历史底部，未来有较大提升空间。
• 无纺布壁纸市场潜力大：无纺布壁纸原纸市场容量从2011年的3万吨增至2017年的12万吨，未来有望发展至百万吨级，公司定增项目将提升其市场份额至50%。
• 产能持续扩张：公司当前产能为35万吨，2017年新增5万吨可印刷装饰原纸产能，2018年无纺布壁纸新增3万吨，2019年素色装饰原纸新增5万吨，预计2019年总产能将达到48万吨。
• 盈利预测积极：预计2017年公司吨净利600元/吨，对应PE约23倍；2018年吨净利1000元/吨，对应PE约13倍，显示公司盈利改善具有较大弹性。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2001年6月25日
• 上市时间：2010年12月
• 主要产品：可印刷装饰原纸（20万吨）、素色装饰原纸（10万吨）、表层耐磨纸（2万吨）、无纺布壁纸原纸（3万吨）
• 实际控制人：李学峰家族
• 股权结构：李学峰持股16.31%，李润生持股5.44%，李安东任总经理
• 当前总市值：56.25亿元

二、市场与行业分析

• 装饰原纸需求增长：2015年市场需求达72.8万吨，预计近年年均增速超过10%。
• 行业集中度高：CR3达75%，齐峰、夏王、华旺为主要企业。
• 行业供需变化：2015年底行业产能过剩20%，2016年底过剩5%；随着小产能退出，行业供需格局有所改善。

三、成本与价格分析

• 原料成本上涨：2016年钛白粉价格由10000元/吨涨至17000元/吨，木浆价格也在上涨，导致原料吨成本上涨约2100元。
• 产品提价情况：2016年11-12月两次提价合计1600元/吨，实际落地1000元/吨；2017年2月再提价1000元/吨，全部落地。
• 吨净利水平：目前为400元/吨，净利率约4%-5%，处于历史底部，历史平台期约为1000元/吨，净利率约11%。

四、产能与项目进展

• 当前产能：35万吨（含30万吨可印刷与素色、2万吨表层耐磨、3万吨无纺布壁纸）
• 新增产能：2017年新增5万吨可印刷装饰原纸，2018年新增3万吨无纺布壁纸原纸，2019年新增5万吨素色装饰原纸
• 定增项目：拟向李安东、李润生定向发行5482万股，募集资金不超过5亿元，用于扩建无纺布壁纸原纸和素色装饰原纸产能
• 其他项目：通过可转债募资4.4亿元，投资高性能环保装饰板材饰面材料项目，预计2017年8月投产

五、盈利能力分析

• 历史业绩：2011年和2016年为业绩底部，净利润分别为7800万元和9400万元
• 毛利率：2012-2015年毛利率维持在20%以上，其中表层耐磨原纸毛利率达30%以上
• 净利率：2011年约5%，2016年约4.87%，处于历史低位
• 三费率：维持在10%左右，费用控制较好

投资建议

• 评级：推荐
• 理由：行业供需格局向好，公司提价策略有效，未来产能扩张和产品结构优化将推动盈利提升
• 盈利预测：2017年PE约23倍，2018年PE约13倍，盈利弹性较大

其他关键信息

• 负债率：不到20%，财务状况稳健
• 应收账款：2016年较2014年延长至2个月，与下游账期延长及行业供过于求有关
• 产销模式：直销为主，与客户签订框架协议，价格随行就市
• 产品结构：可印刷装饰原纸占比最高（2016年H1占比48.93%），素色装饰原纸占比34.8%
• 出口市场：目前出口主要为印度、中东等地，发展水平与2003年类似，未来有增长空间

总结

齐峰新材作为装饰原纸行业的龙头，受益于下游人造板需求的增长及行业集中度的提升，具备较强的市场地位。公司通过提价对冲成本上涨，同时推进无纺布壁纸原纸产能扩张，未来盈利能力有望显著提升。在行业持续优化和公司战略推进下，公司估值合理，具备良好的投资价值。