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齐峰股份 (002521.SZ) 投资分析总结

核心内容概述

齐峰股份是一家专注于装饰原纸生产的企业，2013年其业绩预计持续增长，主要受益于成本红利和行业景气度提升。当前公司市价为7.81元，目标价为10元，长期竞争力评级高于行业均值，显示其在行业中的优势地位。

主要观点

• 成本红利再现：装饰原纸的主要成本为木浆和钛白粉，两者合计占成本的73%。随着钛白粉价格下跌和木浆价格预期下行，齐峰股份有望再次享受成本红利。
• 地产回暖带动需求：受益于地产链回暖，装饰原纸需求将改善。家具业回暖也推动了公司销售量价齐升。
• 行业寡头格局形成：我国装饰原纸行业已形成寡头垄断格局，前三家企业合计市场份额近70%，其中齐峰股份独占近40%。龙头企业的规模优势提升了市场准入门槛，有助于其持续增长。
• 盈利预测明确：预计2013-2015年公司营业收入分别为20.54亿元、25.3亿元、30.03亿元，净利润分别为2.06亿元、2.55亿元、3.06亿元，分别增长43.1%、23.5%、20%。公司维持“买入”评级，目标价为10元，对应20倍PE。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：259.74百万股
• 总市值：32.20亿元
• 年内股价最高最低：8.39元/5.31元
• 沪深300指数：2542.80
• 中小板指数：5383.82

财务指标

• 2011年摊薄每股收益：0.379元
• 2012年摊薄每股收益：0.699元
• 2013年摊薄每股收益预测：0.500元
• 2014年摊薄每股收益预测：0.618元
• 2015年摊薄每股收益预测：0.742元
• 2012年净利润：1.44亿元
• 2013年净利润预测：2.06亿元
• 2014年净利润预测：2.55亿元
• 2015年净利润预测：3.06亿元
• 净利润增长率：2012年84.29%，2013年43.13%，2014年23.54%，2015年20.03%
• 净资产收益率：2011年3.85%，2012年6.81%，2013年8.88%，2014年9.89%，2015年10.61%

行业分析

• 钛白粉价格持续下跌：钛白粉价格在2012年4月较12年均价下跌19%，与12年高点相比下跌29%。预计未来价格仍有下行空间。
• 木浆价格下行预期：木浆价格自2012年9月达到谷底后反弹，但预计下半年将再次回落。
• 装饰原纸需求改善：预计2013年装饰原纸消费量增长16.7%，市场容量增加8万吨。行业供给释放低于预期，行业景气度确定改善。
• 行业格局稳定：行业新增产能释放远低于预期，供给端未出现大规模扩张，行业供求关系更乐观。

投资建议

• 维持买入评级：公司具备定价权，销售和成本双受益，业绩增长确定性强。
• 目标价10元：对应2013年20倍PE，具有较高的投资吸引力。
• 风险提示：钛白粉价格反弹、地产调控导致销量下滑、募投项目投产延后。

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 2013E：主营业务收入20.54亿元，净利润2.06亿元
• 2014E：主营业务收入25.3亿元，净利润2.55亿元
• 2015E：主营业务收入30.03亿元，净利润3.06亿元

现金流量表预测

• 2013E：经营活动现金净流582百万元
• 2014E：经营活动现金净流196百万元
• 2015E：经营活动现金净流263百万元

资产负债表预测

• 2013E：资产总计2499百万元，负债2546百万元
• 2014E：资产总计2861百万元，负债2909百万元
• 2015E：资产总计3158百万元，负债3205百万元

附录：比率分析

• 每股指标：2013E每股收益0.5元，每股净资产11.26元，每股经营现金净流2.82元
• 净资产收益率：2013E 8.88%，2014E 9.89%，2015E 10.61%
• 总资产收益率：2013E 8.10%，2014E 8.76%，2015E 9.54%
• 投入资本收益率：2013E 8.95%，2014E 9.33%，2015E 10.24%
• 毛利率：2013E 20.32%，2014E 19.64%，2015E 19.63%
• 销售成本：2013E 1540.50百万元，2014E 1906.57百万元，2015E 2254.92百万元

总结

齐峰股份在2013年具备良好的增长潜力，主要受益于成本红利和行业景气度提升。公司拥有较高的市场份额和稳定的盈利预期，预计未来三年的业绩将持续增长。尽管存在一定的市场风险，但总体来看，齐峰股份仍是一个值得投资的标的。