20150116-中国银河-齐峰新材-002521.SZ-未来4年产能复合增速20_+_15年受益于原料价格下跌_给予推荐评级_22页_1mb

报告摘要

齐峰新材公司研究报告总结

核心内容概述

齐峰新材（002521.SZ）是一家专注于装饰原纸、表层耐磨纸、无纺布壁纸原纸等产品的龙头企业，是装饰原纸行业中唯一一家上市公司。公司凭借其在行业中的领先地位、产能扩张计划以及原材料价格优势，展现出强劲的增长潜力。分析师认为，公司未来三年的业绩增长空间广阔，且当前估值处于历史低位，具有较大的提升空间。

主要观点

行业龙头地位稳固：齐峰新材在2014年市占率升至34%，是行业绝对龙头，且在产能、市场份额、财务成本、盈利能力等方面领先于竞争对手。
大股东持股比例较低：公司IPO前，控股股东李学峰持股41.67%，IPO后降至25.59%。预计可转债转股后，其持股比例将低于22%，进一步减持空间有限。
行业需求增长迅速：装饰原纸行业需求增速在2013年后提升至15%以上，预计2014-2017年行业总需求将分别增长15%、14%及14%。公司预计未来三年产能复合增速达20%，驱动收入稳步增长。
无纺壁纸替代趋势明显：中国壁纸市场中，无纺壁纸正逐步替代PVC壁纸，其环保性、透气性和易替换性优于传统产品。尽管价格较高，但随着成本下降，替代趋势不可逆转。
成本与效率优势显著：齐峰新材在原材料采购成本控制、生产效率及产品稳定性方面具有明显优势，尤其在毛利率和净利润率方面优于行业平均水平。
估值空间较大：按2015年20倍PE估值，公司合理股价接近16元，较当前12元的股价有近40%的提升空间。

关键信息

公司概况

齐峰新材成立于1998年，2010年12月在深交所上市。
主要产品包括装饰原纸（素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨纸、无纺布壁纸原纸）。
2014年公司预计产能27.5万吨，销量27万吨，市占率34%。
2015年预计产能达34.5万吨，销量31亿，净利润3.75亿，同比增长35%。

行业背景

装饰原纸行业：
- 2013年行业需求68.9万吨，增速17.4%。
- 行业前七大企业占总产能77%，其中齐峰新材产能为第二名夏王纸业的两倍。
- 齐峰新材的毛利率约为25%，净利润率约为10%，远高于行业平均水平。
- 行业竞争格局较好，公司具备显著的先发优势。
无纺壁纸行业：
- 中国壁纸市场中，无纺壁纸占比不足20%，而PVC壁纸占80%。
- 无纺壁纸具备环保性、透气性、易替换等优势，但价格较高。
- 2014年国内无纺壁纸供给量约6万吨，预计未来将显著增长。
- 齐峰新材在无纺壁纸领域具备成本与效率优势，毛利率保持在30%以上。

原料成本与盈利能力

主要原材料：木浆（成本占比38%）和钛白粉（成本占比32%）。
原料价格趋势：
- 钛白粉价格在2015年预计不会大幅上涨，受钛矿供应充足和行业产能过剩影响。
- 木浆价格保持稳定，受供需关系影响不大。
公司盈利能力：
- 2014年净利润率10.48%，ROE为8.54%。
- 2015年预计净利润增长35%，2016和2017年预计增长20%以上。
- 产品价格保持稳定，有助于维护行业持续成长。

投资评级与估值

投资评级：维持推荐评级。
估值分析：
- 公司历史估值中枢在18-25倍PE，当前处于历史低位。
- 按2015年20倍PE估值，合理股价接近16元，较当前12元的股价有近40%的提升空间。

行业与公司对比

行业格局：
- 装饰原纸行业产能集中，前七大企业占77%。
- 齐峰新材作为龙头企业，其客户粘性高，产品稳定性强，竞争对手难以复制。
竞争对手分析：
- 山东鲁南作为最大供应商，但管理能力和生产效率不及齐峰。
- 鲁南毛利率约20%，而齐峰新材毛利率保持在30%以上。

产能与增长预测

产能扩张：
- 2015年中期投产7万吨，可转债项目至2017年前投产11.8万吨。
- 2015-2017年产能复合增速预计为20%。
收入与利润预测：
- 2015年收入预计31亿，同比增长20%。
- 2015年净利润预计3.75亿，同比增长35%。
- 2016、2017年净利润预计增长20%以上。