3月经济数据点评：经济企稳仍将至年中，消费回稳将成最大亮点-20190418-东北证券-12页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2019年4月18日，对2019年一季度中国经济数据进行了分析与点评，重点围绕工业生产、消费、房地产投资、基建与制造业投资等核心指标展开，预计年内经济企稳将出现在年中前后。

主要观点

• 一季度经济企稳：工业增加值同比大幅回升，显示经济在一季度表现出一定韧性，但预计二季度将出现小幅回落。
• 消费回稳成亮点：社会消费品零售总额同比增长8.7%，名义消费增速提升，实际消费增速虽略有回落，但仍高于去年四季度，消费对GDP增长贡献率已超70%，是推动经济企稳的重要力量。
• 基建投资持续发力：一季度基建投资增速回升，主要受益于专项债、PPP等政策支持，预计后续增速有望继续上扬。
• 制造业投资仍处回落阶段：制造业投资增速为4.6%，虽较前期有所改善，但整体仍处于下行趋势，全年预计维持在2015-2016年区间（4.2%-8.1%）。
• 房地产投资走高但难持续：一季度房地产开发投资同比增长11.8%，销售面积降幅收窄，但未来受政策与资金面影响，预计二季度将出现高位回落。
• 出口增长稳定，外需面临下行压力：出口交货值同比增长5.7%，但外需增长乏力，可能对制造业投资形成拖累。
• 政策支持预期增强：稳经济、稳就业、激发市场活力是全年政策主基调，财政、货币、就业逆周期调控政策将释放利好。

关键信息

1. 一季度主要数据表现

2. 工业生产表现

• 3月规模以上工业增加值同比实际增长8.5%，较1-2月加快3.2个百分点。
• 三大门类（采矿业、制造业、电力、热力等）均实现增速回升。
• 私营企业增速显著上升，显示政策对民企的扶持效果逐渐显现。
• 工业生产与GDP关联度大，主要贡献第二产业GDP。

3. 基建与制造业投资

• 基建投资：1-3月增速为4.4%，预计后续增速将加快。
• 制造业投资：1-3月增速为4.6%，较前期回落1.3个百分点，全年预计维持在6%左右。
• 从美、日经验看，订单与产能利用率的改善将领先制造业投资3-5个季度，当前数据已显示制造业投资改善迹象。

4. 房地产市场分析

• 投资：一季度房地产开发投资增速为11.8%，主要由其他分项拉动，住宅、办公楼、商业营业用房增速回落。
• 销售：商品房销售面积同比下降0.9%，降幅收窄，但销售增长仍乏力，三四线城市涨幅显著，但难以持续。
• 资金面：房企到位资金同比增长5.9%，其中个人按揭贷款增长9.4%，但未来贷款投放将逐渐收紧，社融增速可能“前高后低”。

5. 消费市场分析

• 消费回稳：社会消费品零售总额同比增长8.7%，其中网上零售额增长15.3%，实物商品网上零售额增长21.0%。
• 汽车消费：仍为社零主要拖累项，降幅扩大至3.4%，但预计未来将逐步企稳。
• 减税降费：对消费有提振作用，全年个税降低预计节约3000亿元，增值税下调红利也将惠及消费者。
• 全年预期：在中性情形下，全年社会消费品零售总额增速有望回升至9%附近。

结论与展望

• 一季度经济数据表现出一定韧性，但部分指标仍面临下行压力。
• 消费回稳将是全年经济的重要特征，对GDP增长贡献显著。
• 基建投资有望持续发力，制造业投资将逐步改善。
• 房地产投资高增难持续，二季度可能高位回落。
• 综合判断，年内真正实现经济企稳可能需等到年中前后，政策将继续以稳为主，释放逆周期调控红利。

分析师信息

• 沈新凤：宏观分析师，上海财经大学经济学博士，东北证券宏观研究负责人。
• 尤春野：北京大学双学士，约翰霍普金斯大学金融硕士。
• 曹哲亮：武汉大学经济学及理学学士，北京大学金融硕士。

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 投资有风险，入市需谨慎。