3月经济数据：一季度经济延续修复态势-20230418-浙商证券-16页_766kb

2023年3月宏观经济月报总结

核心内容

2023年一季度我国经济延续修复态势，GDP同比增长 4.5%，高于市场一致预期但低于前期预测。经济复苏基础稳固，为牛市重启奠定了良好基础。报告指出，当前宏观不确定性因素逐渐淡化，资本市场将成为超额储蓄外溢的主要方向。

主要观点

• 经济复苏态势良好：GDP增速稳步向潜在增长中枢收敛，消费和投资均出现环比修复。
• 工业生产逐步修复：规模以上工业增加值同比增长 3.9%，一季度增速为 3.0%，但受需求不足、利润低位和主动去库影响，产能利用率处于2017年以来最低水平。
• 服务业显著回升：全国服务业生产指数同比增长 9.2%，生活性服务业和生产性服务业均表现积极，服务业增速高于去年同期。
• 就业市场改善：3月全国城镇调查失业率降至 5.3%，低于目标阈值 5.5%，但青年失业率上升至 19.6%，结构性失业压力仍存。
• 消费复苏超预期：3月社零同比增速达 10.6%，显著高于市场预期，高社交属性消费（如餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝）持续回暖。
• 固定资产投资边际放缓：1-3月累计增速为 5.1%，低于市场预期，制造业投资增速 7.0%，基建投资保持韧性，房地产投资仍承压。

关键信息

一、GDP增长情况

• 2023年一季度GDP总量为284,997亿元，同比增长 4.5%。
• 分产业来看，一产增长 3.7%，二产增长 3.3%，三产增长 5.4%。
• 与上年四季度相比，GDP环比增长 2.2%。

二、工业与服务业表现

• 3月规模以上工业增加值同比增长 3.9%，一季度工业增速为 3.0%。
• 高技术制造业投资同比增长 15.2%，显著高于制造业整体增速。
• 3月服务业生产指数同比增长 9.2%，比1-2月加快3.7个百分点。

三、就业市场变化

• 3月全国城镇调查失业率为 5.3%，较前值回落0.3个百分点。
• 外来农业户籍人口失业率环比下降0.7个百分点至 5.3%。
• 16-24岁人口失业率环比上升1.5个百分点至 19.6%，结构性失业压力加大。

四、消费市场复苏

• 3月社零同比增长 10.6%，两年复合增速为 3.3%，显著高于前值。
• 餐饮、纺服鞋帽、金银珠宝等高社交属性消费同比增速显著提升。
• 城市轨道交通客运量同比增长 58.9%，民航执飞量略低于2019年和2021年同期水平。

五、固定资产投资情况

• 1-3月固定资产投资（不含农户）累计增速为 5.1%，低于市场预期。
• 制造业投资同比增长 7.0%，基建投资增长 8.8%，房地产投资下降 5.8%。
• 民间投资增速仅为 0.6%，显著低于固定资产投资整体增速。

六、地产投资与销售

• 1-3月房地产开发投资同比下降 5.8%，销售面积同比下降 1.8%，但销售额增长 4.1%。
• 3月商品房销售面积同比增速为 -3.5%，销售改善主要源于低基数效应。
• 保交楼政策成效显著，停工面积环比减少 5%。

七、基建投资持续发力

• 1-3月基建投资同比增长 8.8%，财政前置推动投资保持高位。
• 新增专项债发行较快，全年已突破 1.55万亿元。
• 地方政府重大项目投资规模较2022年有所提升，投资方向聚焦于新基建、城市更新、乡村振兴等领域。

风险提示

• 消费者信心修复不及预期。
• 大国博弈超预期。

投资建议

• 资本市场有望成为超额储蓄的外溢方向，关注股票市场斜率变化。
• 基建投资预计在2023年第二季度进一步上行至 9.8%，对经济增长形成积极拉动。
• 房地产投资修复需持续关注政策效果与市场信心。

相关分析师

• 李超：S1230520030002
• 孙欧：S1230520070006
• 张迪：S1230520080001
• 林成炜：S1230522080006
• 张浩：S1230521050001

研究助理

• 潘高远：pangaoyuan@stocke.com.cn

图表与数据亮点

• 图1：2023年一季度经济保持较好恢复性势头。
• 图2：工业增加值主要门类3月同比。
• 图3：主要工业产品产量增速与去年同期对比。
• 图4：3月全国城镇调查失业率降至 5.3%。
• 图5：3月16-24岁人口失业率升至 19.6%。
• 图6：3月社零同比增速回升。
• 图7：餐饮收入和汽车零售显著提振。
• 图8：12城市地铁客运量创历史同期新高。
• 图9：民航班机执飞量略低于2019年和2021年同期水平。
• 图10：3月乘用车销量同比2019年持平。
• 图11：乘用车批发零售均有所修复。
• 图12：基建是固定资产投资的重要支撑。
• 图13：固定资产投资各分项当月同比增速。
• 图14：民间投资增速显著慢于固定资产投资增速。
• 图15：民间投资占比震荡下行但仍超半数。
• 图16：房地产投资各项累计同比增速。
• 图17：2023年开年停工状况明显改善。
• 图18：30大中城市商品房销售面积增速变化。
• 图19：部分一线城市二手房价格指数连续上涨。
• 图20：2023年1-2月财政支出进度创历史新高。
• 图21：2023年新增专项债发行整体较快。
• 图22：2023年1-2月财政支出结构。
• 图23：2023年多省披露重大项目建设投资。

表格数据亮点

• 表1：制造业分行业当月同比，如电气机械及器材制造业同比增长 43.1%，显示部分行业复苏强劲。

总结

2023年一季度经济延续修复态势，GDP增长 4.5%，高于市场预期。工业和服务业均呈现复苏迹象，消费场景恢复带动社零增速显著提升，而房地产投资仍面临较大压力。固定资产投资增速边际放缓，但基建投资保持韧性，政策支持和重大项目推进为经济提供有力支撑。就业市场有所改善，但青年失业率上升，结构性失业压力加大，政策托底作用显著。未来需关注消费者信心恢复、房地产市场变化及基建投资延续性。