20241020-国元证券-宏观研究报告_交易波动率_6页_486kb

总结：2024年10月20日宏观经济研究报告

本报告关键发现如下：

经济数据与流动性

PPI同比降幅扩大至-28%，显示流动性梗阻持续。9月工业增加值同比增速54%、社会消费品零售总额32%，固定资产投资持平前值。政府债券发行加速（4月以来持续，是9月基建增长基础），但基建投资同比增速相对政府资产负债表扩张较弱，核心制约因素是项目储量。

金融与实体经济互动

金融数据与实体数据相关性不高，实体持续性最终依赖自身资产负债表趋势。9月金融数据表现：社融存量增速8%，人民币贷款增速7.8%，M1增速-7.4%，这些问题主要源于地产行业下行，当前地产出清过程加速（如30大中城市商品房成交面积同比增速-60%，降幅收窄），929新政在加快出清，关键在于市场信心恢复，包括消费者和开发商信心。前期地产下行主要来自白名单收缩，当前矛盾转向财富效应预期缺失，白名单重启不一定直接提振销售。

宏观风险与机会

当前宏观有短期支撑力量（如设备置换加速），托住增长但也增加复苏难度，这影响债券市场前景，不能轻易看空债市，因为债市可能超跌。股市需关注风险偏好与企业业绩匹配问题。

资产配置建议

资产配置应优先利率债，其熊市尚未正式开启，建议拉长久期，配置增量资金。股市需谨慎风险偏好与业绩的匹配；信用债在风控下可行，但地产相关要谨慎；商品市场可寻找做空机会。

风险提示

需关注地缘政治冲突、全球经济下行及政策不及预期的风险。投资建议包括关注政策落地、增量配置利率债等。