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2017年中报分析总结：盈利慢牛仍在途中

核心内容

2017年中报显示，A股整体盈利保持高位，但增速有所放缓。非金融A股的营业收入同比增长23.49%，归母净利同比增长33.29%。尽管增速有所回落，但盈利修复仍在继续，ROE（净资产收益率）持续改善，显示盈利慢牛仍在途中。

主要观点

1. 盈利增速高位回落，但ROE改善是主线

   • A股非金融企业ROE在2017Q2继续上行至8.22%，表明盈利修复趋势未变。
   • 2017Q1是本轮盈利周期的高点，Q2增速回调但仍在高位，验证盈利周期的修复趋势。

2. 周期板块业绩维持高增速

   • 周期行业中报营收增速回落至34%，但归母净利同比增速仍达79%，远高于其他板块。
   • 钢铁、机械、建筑等中游制造板块业绩增速连续两个季度回升，是盈利修复的重要组成部分。

3. 原材料涨价盈利向中游制造传导

   • 自2016年供给侧改革以来，原材料价格上涨对中游制造毛利率影响存在迟滞，但最终与上游价格趋同。
   • 中游材料与中游制造的毛利率差值收窄，显示盈利传导机制逐步完善。

4. 创业板受温氏拖累，盈利增速明显下滑

   • 温氏股份对创业板利润贡献显著，导致创业板整体盈利增速下滑。
   • 创业板中约70%的业绩变动来自外延并表，部分公司并表为负，存在商誉减值风险。

5. 资产周转率跃升是ROE改善主要动力

   • 2017Q2非金融A股资产周转率提升至60.21%，带动ROE增长。
   • 企业ROE自2016Q3开始修复，目前仍处于中长期改善阶段。

6. 制造业为盈利修复主战场

   • 周期行业盈利修复自上游传导至中游制造，机械、钢铁、化工等行业表现突出。
   • 建议继续关注“金色化工”组合（银行、有色、化工、工程机械），其盈利修复趋势显著。

7. 投资性现金流改善

   • 企业仍处于主动补库存阶段，2017Q2经营性现金流净额/营业总收入下降，但整体仍保持正增长。

8. 三项费用下降，企业偿债压力可控

   • 三项费用占比营收自2016Q2以来持续下降，财务费用占比下降至1.46%，显示企业运营效率提升。

9. 主板盈利增速仍高于创业板

   • 主板（非金融）2017Q2归母净利增速达35.69%，高于创业板的22.36%。
   • 主板与创业板的盈利增速差距有所收窄，但主板仍保持相对优势。

10. 传媒板块商誉占比下降，需关注商誉减值风险

    • 传媒行业商誉占比自2016Q1以来持续下降，但整体创业板商誉占比仍上升，需警惕业绩承诺到期后的商誉减值风险。

关键信息

• 非金融A股ROE：2017Q2为8.22%，较Q1提升0.46%。
• 周期行业营收增速：Q2为34%，Q1为38%，归母净利增速为79%，Q1为190%。
• 创业板盈利增速：Q2为6.19%，剔除温氏后为22.36%，较Q1下降6个百分点。
• 中游材料ROE：Q2为7.06%，较Q1提升0.88个百分点，为各板块中提升最多。
• 中游制造ROE：Q2为7.03%，较Q1提升0.43个百分点。
• 主板盈利增速：Q2为35.69%，高于中小板和创业板。
• 商誉减值风险：创业板业绩承诺到期后可能出现大规模商誉减值，需警惕。

总结

2017年中报显示，A股整体盈利保持高位，但增速有所回落，盈利修复趋势持续。非金融板块ROE继续改善，周期行业表现强劲，但创业板受温氏拖累，增速下滑。原材料价格上涨逐步向中游制造传导，中游材料和制造板块盈利修复显著。主板盈利增速仍高于创业板，显示其相对稳定性。建议继续关注制造业，尤其是“金色化工”组合，同时警惕创业板商誉减值风险。