基础化工行业2020半年报总结：需求复苏叠加油价温和反弹，20Q2化工行业盈利能力环比修复-20200903-申万宏源-25页_1mb

化工行业2020年第二季度分析总结

核心内容

2020年第二季度，化工行业整体盈利能力环比显著改善，主要受益于需求复苏和油价温和反弹。尽管上半年受公共卫生事件影响，盈利同比下滑，但随着国内外复工复产和三季度传统旺季的到来，化工品价格有望持续上涨。行业整体资产负债率处于历史均值以下，固定资产和在建工程增长，经营性现金流净流入增加，显示行业在底部反转阶段。

主要观点

• 行业盈利修复：2020Q2化工行业毛利率和净利率环比提升，行业净现金流流入272亿元，连续三个季度净流入。
• 需求复苏：国内外需求逐步恢复，化工企业进入被动去库存阶段，预计下半年化工品价格有较大支撑。
• 细分行业表现：部分行业如维生素、轮胎、新材料等盈利改善显著，而煤化工、氟化工、氯碱等受冲击较大，但有望长期修复。
• 投资建议：维持行业“看好”评级，重点关注周期成长龙头和新材料领域。

关键信息

行业整体情况

• 2020H1营收：6502亿元，同比下滑4.3%
• 2020H1净利润：402亿元，同比下滑21.5%
• 2020Q2营收：3658亿元，同比增长2.91%
• 2020Q2净利润：265亿元，环比增长93.26%
• 毛利率：20.7%，环比提升0.8pct
• 净利率：7.2%，环比提升2.4pct
• 资产负债率：51.4%，同比上涨0.82pct，环比上涨0.41pct
• 净现金流：272亿元，连续三个季度净流入

分行业分析

纯碱行业

• 2020H1营收：164亿元，同比下滑20.6%
• 2020H1净利润：-7.1亿元，同比下滑147.0%
• 2020Q2营收：87亿元，同比下滑18.0%，环比提升13.6%
• 2020Q2净利润：-2.0亿元，环比收窄
• 毛利率：10.3%，大幅降低

氟化工及制冷剂行业

• 2020H1营收：122亿元，同比下滑14.7%
• 2020H1净利润：4.6亿元，同比大幅下滑67.6%
• 2020Q2营收：66亿元，同比下滑22.2%，环比提升18.2%
• 2020Q2净利润：2.9亿元，环比提升67.6%
• 毛利率：17.0%，同比下滑7.5pct，环比提升4.8pct

纺织化学品行业

• 2020H1营收：131亿元，同比下滑25.2%
• 2020H1净利润：27亿元，同比下滑33%
• 2020Q2营收：61亿元，同比下滑28.8%，环比提升13.7%
• 2020Q2净利润：12亿元，同比下滑42.2%，环比提升16.3%
• 毛利率：36.8%，同比下滑9.5pct，环比提升1.2pct

氮肥及煤化工行业

• 2020H1营收：350亿元，同比下滑17.0%
• 2020H1净利润：3亿元，同比下滑88.2%
• 2020Q2营收：189亿元，同比下滑10.5%，环比提升17.6%
• 2020Q2净利润：3.5亿元，环比扭亏
• 毛利率：11.2%，同比、环比分别下滑8.2、2.9pct

农药行业

• 2020H1营收：569亿元，同比增长13.36%
• 2020H1净利润：46.0亿元，同比下滑0.82%
• 2020Q2营收：312亿元，同比增长21.8%，环比提升21.8%
• 2020Q2净利润：29亿元，环比增长70.0%
• 毛利率：29.0%，同比下滑1.8pct，环比提升0.8pct

轮胎行业

• 2020H1营收：292亿元，同比下滑5.3%
• 2020H1净利润：23.0亿元，同比增长13.9%
• 2020Q2营收：164亿元，同比增长4.7%，环比提升28.0%
• 2020Q2净利润：15亿元，环比增长79.1%
• 毛利率：25.2%，再创历史新高

涤纶及民营炼化行业

• 2020H1营收：2122亿元，同比增长20.2%
• 2020H1净利润：152.9亿元，同比增长53.2%
• 2020Q2营收：1206亿元，同比增长18.9%，环比增长31.5%
• 2020Q2净利润：95.1亿元，环比增长64.8%
• 毛利率：15.0%，同比增长2.4pct，环比下滑0.4pct

聚氨酯行业

• 2020H1营收：454亿元，同比下滑20.9%
• 2020H1净利润：36亿元，同比下滑48.9%
• 2020Q2营收：232.4亿元，同比下滑21.7%，环比增长4.8%
• 2020Q2净利润：18.2亿元，环比增长2.8%
• 毛利率：17.7%，同比、环比分别下滑3.9、0.2pct

投资建议

传统行业领域

• 建议关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、龙佰利
• 下游偏消费领域：食品添加剂（金禾实业）、轮胎（玲珑轮胎）

新材料领域

• 进口替代：雅克科技、晶瑞股份、鼎龙股份
• 面板材料：濮阳惠成、万润股份、飞凯材料
• 5G材料：金发科技、回天新材、昊华科技
• 尾气催化材料：国瓷材料、万润股份
• 锂电材料：恩捷股份、新宙邦
• 军工材料：光威复材、泰和新材

风险提示

• 行业新项目进展不及预期
• 需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落

有别于大众的认识

• 需求复苏：需求下滑的冲击已过去，行业需求及盈利能力处于底部反转阶段
• 新材料成长性：短期公共卫生事件不改变新材料板块长期的产业升级和国产替代需求，反而可能受益于注重内需的大环境，部分细分子行业龙头公司可能走出独立行情