核心内容
云铝股份在2018年上半年实现营收104.85亿元，同比增长3.70%。然而，净利润表现不佳，归母净利为0.48亿元，同比下降67.52%；扣非后归母净利为0.37亿元，同比下降72.62%。二季度公司净利润显著回升，归母净利同比增长414.17%，扣非后归母净利同比增长674.55%，主要得益于铝产品价格回升及原辅料成本下降。
主要观点
- 市场波动影响盈利：一季度因铝价下跌和原辅料价格上涨，公司净利润大幅下降；二季度铝价回升，原辅料成本下降，公司实现扭亏为盈。
- 成本优化与政策利好：随着电力市场化改革推进，用电成本有望下降，尤其是对自备电比例较低的企业（如云铝股份）具有显著利好。
- 产能扩张提升竞争力：公司多个重点项目逐步投产，预计2018年底电解铝产能达210万吨/年，阳极炭素产能达90万吨/年，铝合金及铝加工产能超过100万吨/年，绿色低碳水电铝材一体化产业链优势凸显。
- 盈利预测与估值：基于当前铝价及成本变化，公司2018～2020年EPS分别为0.20元、0.49元、0.74元。公司维持“买入”评级，给予2018年30倍PE估值，目标价6.0元。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
15,543 |
22,130 |
22,573 |
32,730 |
39,276 |
| 净利润(百万元) |
111 |
657 |
521 |
1,267 |
1,939 |
| EPS（元） |
0.04 |
0.25 |
0.20 |
0.49 |
0.74 |
| P/E |
123 |
21 |
26 |
11 |
7 |
项目进展
- 昭通水电铝项目、鹤庆水电铝项目、源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程逐步投产。
- 预计2018年底电解铝产能达210万吨/年，阳极炭素产能达90万吨/年，铝合金及铝加工产能超过100万吨/年。
风险提示
估值与评级
- 目标价：6.0元（2018年）
- 评级：买入
- 投资期限：6个月
- 预期收益率：领先市场基准指数15%以上
市场表现
- 总股本：26.07亿股
- 总市值：135.82亿元
- 一年最低/最高价：4.57元 / 16.32元
- 近3月换手率：100.36%
盈利能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
14.17% |
13.03% |
11.00% |
12.00% |
12.50% |
| 税前净利润率 |
1.75% |
3.62% |
2.69% |
4.40% |
5.58% |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
1.20% |
6.66% |
5.10% |
11.18% |
14.98% |
偿债能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动比率 |
0.57 |
0.55 |
0.67 |
0.91 |
1.16 |
| 速动比率 |
0.38 |
0.31 |
0.38 |
0.51 |
0.65 |
| 归属母公司权益/有息债务 |
0.80 |
0.70 |
0.92 |
1.34 |
2.62 |
现金流量分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(百万元) |
911 |
2,032 |
3,630 |
5,228 |
5,416 |
| 每股经营现金流(元) |
0.35 |
0.78 |
1.39 |
2.01 |
2.08 |
分析师信息
- 李伟峰：执业证书编号 S0930514050002
- 刘慨昂：执业证书编号 S0930518050001
附注
- 本报告分析基于各种假设，估值方法存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 报告内容不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，投资者需自行承担风险。
- 报告可能随市场变化调整，不保证及时发布更新。
