20180810-信达证券-利德曼-300289.SZ-深度报告_渠道整合效应逐渐释放_业绩回暖_21页_1mb

利德曼（300289.SZ）深度报告总结

核心内容概述

利德曼是一家专注于体外诊断（IVD）领域的公司，其业务涵盖生化诊断、免疫诊断、凝血类诊断、分子诊断及POCT业务。公司近年来经历了业绩波动，但随着渠道整合效应的释放和新产品上市，业绩逐步回暖。

主要观点

• 业绩回暖：公司从2017年三季度开始逐步恢复业绩，2018年一季度营业收入同比增长51.54%，净利润同比增长18.82%。
• 产品线丰富：公司产品线覆盖生化诊断、免疫诊断、凝血类诊断等多个细分市场，其中生化诊断和免疫诊断占据IVD行业主要市场份额。
• 渠道整合：为应对“两票制”政策，公司通过与区域性经销商成立合资公司，优化销售网络，提高终端推广能力。
• 新产品布局：公司正在积极布局化学发光、凝血分析仪、分子诊断及POCT业务，其中CI2000和CM4000预计2018年上市，有望带动业绩增长。
• 盈利预测：公司2018-2020年营业收入预计分别为6.29亿元、7.03亿元、7.94亿元，净利润预计分别为0.89亿元、0.93亿元、0.96亿元，市盈率预计为29倍、27倍、27倍。
• 风险提示：公司面临医疗器械“两票制”、主营业务收入集中、化学发光业务放量不及预期、渠道整合不及预期及限售股解禁可能减持等风险。

关键信息

公司概况

• 控股股东变更：2018年，公司控股股东由沈广仟和其妻子孙茜变更为沈广仟和珠海瀚辰，实际控制人仍为沈广仟。
• 子公司情况：公司旗下有四家全资子公司，包括德赛诊断系统、德赛诊断产品、北京赛德华、北京阿匹斯。
• 产品结构：公司主要收入来源于体外诊断试剂，占比约85.83%，仪器业务和生物化学原料业务分别占比9.01%和2.84%。
• 财务表现：2018年8月9日收盘价为6.03元，总股本4.24亿股，流通A股比例77.36%，总市值25.56亿元。

产品线与业务发展

• 生化诊断：公司拥有152项生化诊断试剂产品注册证，主要应用于医院常规检测。
• 化学发光：公司拥有2台自主研发全自动化发光免疫分析仪，CI2000预计2018年上市销售，配套试剂销售有望提升。
• 凝血类诊断：公司已取得CM4000的《医疗器械产品注册证》，预计2018年上市，目前仅有2项凝血类诊断试剂注册证。
• 分子诊断与POCT：公司与Enigma设立合资公司，布局分子诊断和POCT业务，未来将成为增长点。

渠道整合

• 应对“两票制”：公司通过与区域性经销商合作，成立合资公司，提高对渠道的控制力。
• 销售网络：公司营销网络覆盖全国31个省市自治区，拥有300多家经销商，服务超过2000家医院。
• 营销策略：公司原营销总监张海涛回归担任副总裁，负责销售工作，有助于提升销售能力。

风险因素

• “两票制”执行：全国范围内“两票制”逐步推广，可能对公司的销售渠道产生冲击。
• 主营业务集中：公司收入主要依赖体外诊断试剂，存在收入集中风险。
• 化学发光放量：公司化学发光业务体量较小，未来增长存在不确定性。
• 渠道整合效果：渠道整合效果若不及预期，将影响业绩增长。
• 限售股解禁：3113.25万股限售股解禁，可能带来减持压力。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 营业收入：2018年6.29亿元，2019年7.03亿元，2020年7.94亿元。
  • 归属于上市公司股东的净利润：2018年0.89亿元，2019年0.93亿元，2020年0.96亿元。
  • 摊薄EPS：2018年0.21元，2019年0.22元，2020年0.23元。
  • 市盈率（PE）：2018年29倍，2019年27倍，2020年27倍。
• 投资评级：基于公司2018年市盈率低于行业平均值，给予“增持”评级。

总结

利德曼在经历2016年的业绩下滑后，通过产品线拓展、渠道整合及新产品上市，业绩逐步回暖。公司积极布局未来增长点，如化学发光和分子诊断业务，同时应对政策变化，如“两票制”。虽然存在一定的风险因素，但其在行业内的领先地位和持续的业务拓展，仍为公司未来的增长提供了支撑。