2020下半年行业比较投资策略：新旧交融-20200605-申万宏源-72页_3mb

2020下半年行业比较投资策略总结

核心内容概览

本报告基于行业比较五因子模型（基本面、资金、政策面、估值和市场特征），对2020年下半年的行业投资策略进行分析，重点指出“新旧交融”的投资逻辑。在基本面方面，旧基建（建筑、机械、建材）和地产产业链（汽车、房地产、家电）受益于财政发力和居民储蓄率回升，具备确定性。同时，新经济行业如IDC、半导体材料/设备、新能源汽车产业链也值得关注，因其具备中长期景气度和短期催化剂。估值方面，成长和消费板块已处于牛市状态，而传统行业如房地产、采掘等则相对便宜。资金面上，公募基金倾向于配置高景气行业，如医疗器械和生物制品。政策上，“十四五”规划推动科技发展，创业板注册制改革有望在8-10月落地。市场交易特征上，宽信用政策能否带动盈利和利率回升，将决定市场风格。

主要观点

基本面分析

• 旧基建修复：铁路机车、电子计算机整机、工业机器人等旧基建领域在二季度表现出明显回暖，预计二三季度持续修复，四季度可能出现分化。
• 新经济潜力：IDC、半导体材料/设备、新能源汽车产业链是新经济中相对占优的三个方向。IDC作为5G时代的核心基础设施，受益于流量爆发和云化趋势；半导体材料/设备受益于国家大基金和科创板的扶持；新能源汽车产业链受益于政策与需求的全球共振。
• 外需冲击：中美贸易协议未带来预期的出口改善，外需冲击预计将在2-3季度集中体现，3季度可能为出口增速最低点。

估值分析

• 成长与消费板块：成长（通信、计算机、电子）和必需消费（食品饮料、医药生物）板块的估值已处于2010年以来的80%以上分位，具备牛市特征。
• 传统行业估值：如房地产、采掘、建筑装饰、医药商业、银行、公用事业、商业贸易等，估值处于历史低位，具备配置价值。
• 行业分化：结构性牛市下，行业估值分化度与2013年成长牛市相似，消费与成长板块更具吸引力。

资金流动

• 高景气行业配置：公募基金在一季度显著加仓医疗器械、生物制品等高景气行业，而中药、证券、公用事业、建筑等配置处于历史低位。
• 关注变化：二三季度配置系数变化超过0.5的行业值得关注，包括加仓和减仓的行业。

政策导向

• 科技优先：“十四五”规划中科技是重点，政策支持将推动经济转型。
• 创业板注册制改革：8-10月创业板注册制改革有望落地，为科技板块提供政策助力。

市场交易特征

• 宽信用与市场风格：宽信用若有效带动盈利和利率回升，则周期板块占优；否则消费与成长板块更优。

关键信息

行业轮动四阶段特征

1. 阶段一（2019/12/1-2020/1/31）：中美贸易协议推动市场风险偏好，成长风格主导。
2. 阶段二（2020/2/1-2020/3/5）：疫情窗口期，流动性宽裕，但行业主线变化，如农林牧渔。
3. 阶段三（2020/3/6-2020/3/23）：全球疫情爆发，市场普跌。
4. 阶段四（2020/3/24-2020/5/31）：各国财政货币政策积极应对，消费板块领涨。

新经济行业分析

• IDC：受益于ICT流量爆发，短期受益于弹性，长期受益于运维能力。
• 半导体材料/设备：国产化替代加速，受益于政策扶持和市场需求。
• 新能源汽车产业链：特斯拉国产化率提升带来业绩催化，关注铁锂版Model 3降价带来的增量机会。

旧改与民生基建

• 旧改拉动行业：旧改是民生基建的重要抓手，对电梯、功能性建材、物业等行业有显著拉动作用。
• 旧改成本结构：土建工程成本最高，电气工程利润率最高，旧改工程综合造价约327元/平方米。

外需冲击与中美贸易

• 贸易协定执行不力：尽管签署了中美第一阶段贸易协议，但实际执行情况未达预期，出口增速未明显改善。
• 具体行业影响：肉类、汽车、药品等对美进口拖累较大，而光伏和家电行业已感知出口压力。

业绩预测与行业表现

• 2020年业绩增速：预计下半年A股业绩增速逐季上行，呈现“新旧交融”格局。
• 行业表现：二季度疫情冲击渐退，旧基建和可选消费行业率先改善，三季度有望持续向上。

总结

2020年下半年投资策略应关注“新旧交融”趋势，即旧基建和新经济行业的共同受益。成长和消费板块估值高企，但具备长期增长潜力，而传统行业估值相对较低，存在配置机会。政策方面，科技和“十四五”规划将提供长期支持，创业板注册制改革有望带来结构性变化。市场风格将取决于宽信用政策是否有效带动盈利和利率回升，若有效则周期板块占优，否则消费和成长板块更优。同时，需警惕逆全球化对出口的冲击，关注国产化替代和内需增长带来的投资机会。