20210711-天风证券-电气设备行业专题研究_隔膜_一体化大趋势_基膜重规模_涂覆膜重工艺_材料和专利_40页_1mb

电气设备行业总结：隔膜技术与市场趋势分析

核心内容概述

隔膜是锂电四大材料中格局最优、盈利最好的赛道，其技术发展呈现从干法到湿法再到湿法涂覆的演变趋势。湿法隔膜因其更高的孔隙率、透气性及更轻薄的特性，已逐渐取代干法成为市场主流，2020年全球湿法隔膜占比达70.4%，预计2021年将超过80%。涂覆技术作为提升隔膜性能的关键手段，显著增强了安全性、耐热性及电化学性能，是当前行业发展的重点方向。

主要观点

1. 隔膜技术演变趋势

• 干法 → 湿法基膜 → 湿法涂覆：隔膜技术持续演进，湿法涂覆成为行业大趋势。
• 性能提升：湿法涂覆可降低隔膜热收缩率，提升抗刺穿能力，增强电池安全性。
• 应用需求：涂覆膜在动力电池中应用广泛，海外LG化学涂覆率接近100%。

2. 市场格局与盈利能力

• 集中度高：隔膜CR3市占率高达74%，远高于其他材料（如三元正极34%、LFP 49%、负极56%、电解液62%）。
• 盈利能力强：头部企业毛利率近三年保持在40%以上，显著高于其他材料。
• 恩捷与星源成本优势显著：恩捷单位成本从2015年的2.7元/平降至2019年的1元/平；星源从1.80元/平降至2020年前三季度的0.75元/平。

3. 一体化发展趋势

• 纵向一体化：基膜与涂覆膜的结合成为企业发展的主流方向，提升成本控制与差异化竞争力。
• 恩捷、星源与璞泰来：以恩捷、星源为代表的基膜企业加快涂覆布局；璞泰来则向上拓展基膜与涂覆材料，加速原材料掌控与一体化项目落地。

4. 成本结构与降本路径

• 重资产属性：基膜生产需大量固定资产投入，单位成本中折旧占比20%以上，原材料占比40%以上。
• 规模化降本：随着产能扩大，单位折旧和原材料耗用量下降，推动整体成本下降。
• 恩捷与星源：恩捷单平设备投资较高，但通过高良品率和高产能利用率实现成本领先；星源则通过降低单位折旧和原材料成本，实现单位成本快速下降。

5. 涂覆工艺与技术壁垒

• 涂覆非标品拼性能：涂覆材料多样，包括无机（如氧化铝、氢氧化镁）与有机（如PVDF、PAN）材料，混合涂覆成为主流。
• 浆料配方差异：涂覆膜的性能差异主要体现在浆料配方，如氧化铝与PVDF的混合比例、溶剂选择等。
• 技术竞争：璞泰来、恩捷股份在涂覆技术方面领先，拥有较多专利布局。

关键信息

1. 隔膜性能指标

• 一致性：包括孔径、孔隙率、浸润性、厚度，直接影响电池性能。
• 稳定性：主要由基体材料决定，影响电池寿命。
• 安全性：包括穿刺强度、融化温度、闭孔温度，与基体材料和工艺共同影响。

2. 产业链与生产流程

• 干法工艺：适用于低容量电池，但热收缩率较高。
• 湿法工艺：适用于高容量电池，具备更好的孔隙率与透气性。
• 涂覆工序：包括匀浆、涂布、分切、包装，其中浆料配方是关键差异点。

3. 产能与供需预测

• 2021年全球隔膜供需：预计在90%装机产量比下，供给盈余20亿平，对应电池125GWh；在80%装机产量比下，供给盈余11亿平，对应电池66GWh。
• 2022年全球隔膜供需：预计在90%装机产量比下，供给盈余13亿平，对应电池78GWh；在80%装机产量比下，供给缺口1亿平，对应电池5GWh。
• 供需紧张：隔膜供需紧张程度仅次于铜箔和6F，具备涨价期权。

4. 良品率与单线产出

• 良品率：恩捷股份良品率领先，2020年综合良品率78%，受益于技术积累、产能规模与客户结构。
• 单线产出：恩捷与星源单线产出接近1亿平，其他企业相对落后。单线产出越高，单位制造费用越低。

5. 推荐标的

• 恩捷股份：短期看量的弹性，2021年Q2预计销量6.4亿平，单平盈利或达0.93元。
• 璞泰来：短期看涂覆产能扩张，2021年涂覆产能达20亿平，2022年达36亿平；长期看涂覆原材料自供与四川基膜项目放量。
• 星源材质：短期看海外客户占比提升，预计2021年海外客户占比接近40%，2022年达50%；长期看基膜到涂覆一体化布局。

风险提示

• 电动车销量不及预期：可能影响隔膜需求。
• 产能投放不及预期或超预期：可能影响供需平衡。
• 大客户放量不及预期：可能影响企业盈利能力。

未来趋势

• 长期一体化：隔膜企业需加强技术研发，构建专利壁垒，提升产品附加值。
• 技术与规模并重：基膜注重规模优势，涂覆注重技术与配方差异化，一体化是行业发展趋势。