20210330-兴证国际证券-京东健康-06618.HK-营收高速增长_运营效率持续提升_6页_396kb

京东健康（06618.HK）证券研究报告总结

核心内容

京东健康作为互联网医疗领域的领先企业，凭借其强大的供应链能力及平台优势，实现了营收的高速增长与运营效率的持续提升。公司不仅在商品销售方面表现突出，还在医疗服务和供应链管理方面不断拓展，成为国内药品种类最全的线上平台之一。分析师洪嘉骏对京东健康给出“审慎增持”评级，并调整目标价至147港元。

主要观点

• 营收增长显著：2020年，京东健康营收达193.8亿元，同比增长78.8%，远超市场预期。商品收入占比达86.5%，成为主要增长动力。
• 活跃用户与客均收入持续上升：2020年平台活跃用户数达8980万，同比增长60.1%；客均收入为215.8元/年，同比增长28.2%。
• SKU数量庞大，品类结构优化：截至2020年底，京东健康SKU超2000万，与多家国际知名药企合作，重点布局慢病用药和新特药，预计品类结构将进一步优化。
• 履约能力提升：依托京东集团的物流体系，京东健康履约费用率从2017年的11.5%降至2020年的10.3%，物流及仓储费用率也持续下降。
• 线上医保支付政策利好行业：政策支持推动线上医疗支付发展，为京东健康带来新的增长机会。
• 投资建议：预计2021年和2022年营收分别为269亿元和387亿元，调整目标价为147港元，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览

运营指标

• 活跃用户数：2020年达8980万，同比增长60.1%。
• 第三方商家数量：截至2020年底超过12000家。
• 医疗团队医生数量：超11万。
• 日均问诊量：超过10万。

供应链与履约能力

• 履约费用率：从2017年的11.5%降至2020年的10.3%。
• 物流及仓储费用率：从2017年的8.4%降至2020年的6.5%。
• 存货周转天数：从2017年的61.8天降至2020年的37.5天。
• 仓库覆盖：全国有14个药品专用仓库和超过300个非药品仓库，覆盖300多个城市，提供次日达、当日达、30分钟、7*24小时送药服务。

风险提示

• 政策监管风险：互联网医疗行业面临政策变化的不确定性。
• 线上渗透率不及预期：若线上医疗渗透率增长不如预期，可能影响公司增长。
• 医保接入不及预期：医保支付政策的推进速度可能影响公司盈利模式的落地。

财务比率分析

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对市场指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对市场指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对市场指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对市场指数涨幅小于-5%
  • 无评级：无法提供明确评级

• 行业评级：

  • 推荐：行业表现优于市场指数
  • 中性：行业表现与市场指数持平
  • 回避：行业表现弱于市场指数

附注

• 分析师声明：洪嘉骏为注册证券分析师，独立、客观出具报告，未因报告内容获得任何补偿。
• 信息披露：公司履行了必要的信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成买卖建议，公司不对使用本报告所导致的后果负责。