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消费处于淡季，铅价承压偏弱震荡为主

核心观点

• 宏观背景：3月国内制造业PMI指数录得51.9，环比上行1.3个百分点，显示经济仍在复苏轨道上。美国3月非农数据增长远超预期，或将推动美债利率和美元指数继续走强。
• 基本面：本周铅蓄电池企业周度综合开工率为78.04%，周环比继续下降0.23%。传统消费淡季特征明显，蓄企成品库存压力尚未完全缓解。下游采购持续偏弱，铅锭库存周内由降转升。
• 库存变化：截至周五，国内铅锭社库周环比持平于5.63万吨，较周一累库0.38万吨；交易所铅锭库存周内增加3589吨至46261吨；原生铅主要交割品牌厂库库存周环比上升0.44万吨至1.6万吨。
• 操作策略：当前铅供需仍处于过剩状态，铅价将持续承压，预计节后铅价将维持偏弱震荡运行，沪铅主力合约波动区间或在14600-15300元/吨附近。

产业基本面 - 供给端

2.1 铅精矿产量

• 2021年1月全球铅精矿产量为36.62万吨，环比减少12.2%，同比减少2.6%。
• 受疫情影响，铅精矿产出维持低迷状态。
• 内蒙地区是国内铅锌矿主产区，能耗双控对原料供给目前影响有限。
• 再生原料的补充使铅原料矿供需偏紧暂未对原生铅实际产出构成实质性制约。
• 铅原料矿定价权重仍然较低。

2.2 铅精矿进口量及加工费

• 国产50品位铅精矿平均加工费为1950元/吨，进口平均TC保持在105美元/干吨。
• 国内仅河南、湖南地区加工费周环比出现下滑，整体TC保持稳定。
• 2021年1-2月累计铅精矿进口18万吨，累计同比增加3.6%。
• 国内北方矿山季节性停产短期内影响进口矿需求，但随着再生铅产量占比提升，中长期国内铅原料对外依赖度将逐步下降。

2.3 精炼铅产量

• 全球2021年1月精炼铅产量为99.9万吨，环比减少8.4%，同比增加5%。
• 国内1-2月精铅累计产量为110.9万吨，累计同比增长27.8%。
• 原生铅开工率周环比续降1%至58.3%，主要交割品牌厂库库存周环比上升0.44万吨至1.6万吨。
• 豫光、驰宏、西矿等原生铅冶炼大厂均有检修计划，需关注减产力度。

2.4 再生铅产量及价差

• 国内33家再生铅持证冶炼企业再生精铅周度产量为5.9万吨，周环比减少0.1万吨。
• 废电瓶库存共计17.7万吨，周环比增加8.2万吨；成品库存共计3.04万吨，周环比增加0.06万吨。
• 再生铅成品累库速度因减产持续而有所放缓。
• 原生铅与再生铅价差周内持续走扩，截至周五有所收敛，周环比扩大175元至325元/吨。

2.5 再生铅利润与原料价格

• 本周废电瓶价格周环比平均上涨25元/吨，价格表现出较强韧性。
• 废电瓶是限制再生铅炼厂产能利用率提升和利润改善的主要因素，当前仍处于更换淡季，货源偏紧，低价难采格局未变。
• 再生铅企业平均利润周内小幅改善，但幅度有限，当前利润水平在100-200元/吨附近波动。

2.6 进口盈利分析

• 2021年1-2月中国精炼铅累计进口量为0.05吨，同比下滑83%。
• 周内进口亏损变化不大，进口铅盈利窗口长时间关闭，导致精铅进口放缓成为常态。

2.7 国内外交易所库存

• LME铅库存截止4月1日为119550吨，周内增加850吨。
• 上期所铅库存截止4月2日为46261吨，周环比增加3589吨，其中期货库存增加1918吨至40697吨。
• 国内铅锭社库周环比持平于5.63万吨，较周一累库0.38万吨。

产业基本面 - 消费端

3.1 国内外供需平衡

• 2021年1月全球铅市供应短缺2.18万吨，去年12月修正为供应过剩1.1万吨。
• 1月全球铅矿产量为36.62万吨，铅产量为99.94万吨，铅消费量为102.12万吨。
• 世界金属统计局报告显示，2020年1-12月全球铅市供应短缺4.7万吨，2019年全年供应短缺24.6万吨。

3.2 现货及升贴水

• 国内现货报价维持贴水状态，下游仍以长单和刚需为主，贴水有进一步走扩的风险。
• 临近清明，下游低价备库意愿不高。
• LME铅维持contango结构，现货贴水小幅收窄，截至周四为21.95美元/吨。

3.3 铅酸蓄电池产量及开工率

• 本周铅蓄电池企业周度综合开工率为78.04%，周环比续降0.23%。
• 当前传统消费淡季特征明显，蓄企成品库存压力仍有待化解。
• 锂电池对铅酸蓄电池的替代效应逐步显现，国内铅需求难以有明显增量。
• 需求端仅出口表现亮眼，但体量占比仍然有限，出口的改善对国内需求将形成重要支撑。

其他重要指标

• 用电量数据反映铅锌冶炼行业运行情况，当月值万千瓦时。
• 其他图表未标注具体说明，但可推测与铅冶炼及消费相关。

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