证券行业2022年度策略报告：十年展望，任重道远，未来可期-20211110-华创证券-47页_1mb

报告摘要

证券行业2022年度策略报告总结

核心内容概览

本报告对证券行业未来十年的发展趋势进行了深入分析，指出行业基本面持续改善，但估值尚未系统性提升。随着政策利好、市场景气度提升及业务转型，行业ROE有望由8.0%提升至14.2%。同时，报告重点分析了资管、经纪、投行及自营业务的发展前景，提出关注具备差异特色的券商，以把握结构性机会。

主要观点与关键信息

一、行业基本面改善但估值未见明显提升

2016年以来券商PB估值长期维持在1.6~2.0区间，2020年市场景气周期下亦未见结构性上行。
原因：
- 行业增厚资本金，导致ROE及弹性较高的轻资本业务占比下降。
- 监管收紧，金融创新受限，杠杆提升空间受限。
展望：
- 行业转型阵痛期结束，未来十年ROE有望提升至14.2%。
- 重资本业务净利润预计增长2.91倍，行业将由增厚资本金阶段走向杠杆提升阶段。

二、轻资本业务转型：把握财富管理主线

（一）资管业务：居民资金入市，权益市场高速发展

2020.06~2021.09基金资产净值由16.9万亿元提升至23.6万亿元，增长39.3%。
股票+混合型基金规模增长96.6%，成为资管市场增长的核心驱动力。
未来十年预测：
- 公募基金+券商资管AUM由38万亿元提升至120万亿元（CAGR+13.7%）。
- 资管业务归母净利润预计增长3.8倍，由205亿元提升至775亿元（CAGR+15.9%）。
- 趋势：资管行业费率持续下行，行业竞争加剧，但规模效应将推动利润增长。

（二）经纪业务：增量来自财富管理与机构经纪

2020年以来，财富管理业务收入增速明显，2021H1同比+117.6%。
代销金融产品业务收入增长快于基金规模增速，预计2030年净利润达247亿元（CAGR+14%）。
机构经纪业务：
- 券商结算模式兴起，券商将从“通道”角色向“综合服务商”转型。
- 该模式提升券商对机构业务的服务能力，有助于形成PB一体化服务，增强业绩支撑。

重点业务展望

三、投行业务：注册制改革推动业务转型

全面注册制将提升承销费率，同时推动投行资本化发展。
PE/VC与科创板跟投成为新增长点，头部券商投行资本化业务净利润贡献已超30%。
预测：
- 投行业务净利润预计由2021年的220亿元提升至2030年的511亿元（CAGR+7.5%）。
- 科创板跟投浮盈或为券商带来持续性利润支撑。

四、自营业务“由重向轻”转变

传统自营业务收入稳定性提升，但收益率有所下降。
衍生品业务在2020年迎来快速发展，上市券商衍生金融资产+负债规模较年初增长195%。
趋势：
- 自营业务向客需型转型，提升ROA及赋能其他业务。
- 预计2030年自营业务净利润由881亿元提升至2504亿元（CAGR+12.3%）。

五、信用业务：减值风险缓解，融券业务空间广阔

2020年行业股质业务减值准备占股质总规模比达7%，预计未来计提空间有限，部分券商减值或将转回。
融券业务规模增长11倍，2020年以来持续增长。
预测：
- 融券业务利息净收入由75亿元提升至335亿元（CAGR+17%），占净利润比重由4.0%提升至6.8%。

投资建议

行业尚处转型期，ROE短期难以大幅提升，PB估值亦未系统性提升。
推荐券商：
- 核心竞争力显著、持续布局财富管理的券商：东方财富、东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安。
- 重点关注：广发证券。
投资逻辑：
- 投资应聚焦于具备差异化优势的券商，如资管特色券商、全业务链条优势券商、客户优势券商、线下优势券商及金融科技底蕴深厚的券商。

风险提示

金融监管的不确定性。
创新业务发展受阻。
国内及全球疫情反复。
实体经济复苏不及预期。

关键数据与图表

行业估值：2021年11月5日券商板块静态PB估值为1.67倍。
资管业务：预计2030年公募基金+券商资管AUM达120.1万亿元，CAGR+13.7%。
经纪业务：代销金融产品业务预计2030年净利润达247亿元（CAGR+14%）。
投行业务：预计2030年净利润达511亿元（CAGR+7.5%）。
自营业务：预计2030年净利润达2504亿元（CAGR+12.3%）。
信用业务：融券业务利息净收入预计由75亿元提升至335亿元（CAGR+17%）。

总结

证券行业正处于转型的关键阶段，未来十年随着市场深化、政策利好及业务创新，行业盈利能力有望显著提升。重点业务如资管、经纪、投行及自营业务将带来结构性增长机会，推荐具备差异化优势及财富管理能力的头部券商，同时关注金融科技、线下渠道及客户资源丰富的公司。行业估值尚未完全反映未来增长潜力，需长期视角看待其发展路径。

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