证券行业2022年投资策略：顺势而为，迎接市场扩容浪潮-20211110-兴业证券-34页_1mb

证券行业2022年投资策略总结

核心内容

本报告对2021年证券行业的表现进行了复盘，并展望了2022年的发展趋势。整体来看，证券板块在2021年表现弱于沪深300指数，但在财富管理主题的催化下，部分优质个股表现突出，实现超额收益。行业盈利在市场活跃和发行扩容的推动下持续增长，年化ROE创下2017年以来的新高。估值方面，PB与ROE出现显著错配，为估值修复提供了空间。政策上，资本市场深化改革持续推进，特别是注册制改革、多层次资本市场体系建设、交易机制调整等，为券商展业创造了良好环境。

主要观点

1. 个股表现

• 券商板块整体表现弱于沪深300指数，但部分优质个股（如东方财富、广发证券、中金公司）在财富管理主题带动下实现超额收益。
• 次新股具备较大的股价弹性，如财达证券在2021年上市后涨幅显著。
• 财富管理属性券商通过渠道端（代销）和产品端（资管、公募基金等）布局，成为市场关注重点。

2. 盈利增长

• 2021年上半年证券行业实现营业收入2,324.14亿元、净利润902.79亿元，同比分别增长8.9%、8.6%。
• 经纪和投行业务是主要盈利增长点，贡献收入增量的30.1%和23.8%。
• 自营投资仍是行业最大的收入来源，占比达30.0%。

3. 估值错配

• 2021年行业PB估值中枢未同步提升，与盈利能力出现显著错配。
• 2019年以来行业PB与ROE背离，修复空间充足。

4. 政策支持

• 注册制改革持续推进，北交所设立为券商带来新的展业机会。
• 基金投顾试点大幅扩容，推动券商从交易导向向资产配置导向转型。
• 交易机制改革带来更灵活的市场环境，如涨跌幅限制放宽至30%，有助于提升市场流动性。

关键信息

融资端

• 北交所设立：北交所以新三板精选层为基础，服务创新型中小企业，设立后券商投行业务空间进一步扩容。
• 发行机制：北交所试点注册制，与科创板、创业板保持一致，但门槛相对较低，有利于中小企业融资。
• 投资者门槛：个人投资者门槛由100万元降至50万元，与科创板一致，机构投资者无门槛，有助于增强市场流动性。
• 交易机制：北交所采用连续竞价交易，涨跌幅限制为30%，相比科创板和创业板更为宽松。
• IPO收入增量：预计北交所设立后带来的IPO收入增量有限，2021年为0.6%，2022年为3.9%，2023年为4.7%。

交易端

• 财富管理转型：资管新规推动无风险收益率趋势性下行，居民资产配置需求转向券商等财富管理平台。
• 渠道端优势：东方财富等券商在渠道端具备流量和平台优势，代销收入持续增长。
• 产品端发展：券商资管、公募基金、私募股权投资等产品端业务发展迅速，对利润贡献显著提升。
• 两融与衍生品：北交所涨跌幅放宽至30%，有望推动两融及衍生品业务发展，提升市场活跃度。

行业趋势

• 资本市场的深化改革：注册制改革、多层次资本市场体系建设、交易机制调整等政策持续推进，为券商发展提供良好环境。
• 居民资产搬家效应：随着无风险收益率下行，居民资产配置转向公募基金等高收益产品，推动券商财富管理业务增长。
• 券商差异化竞争：北交所设立后，中小券商具备一定的项目储备优势，但长期仍取决于投行能力。

重点推荐公司

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 监管周期趋严
• 大幅计提信用减值损失
• 佣金费率大幅下行

图表目录（关键数据）

• 图1：券商板块整体跑输沪深300指数
• 图2：次新股和财富管理属性券商具备较好表现
• 图3：东方财富、东方证券、广发证券超额收益显著
• 图4：证券行业年化ROE创下2017年以来的新高
• 图5：上市券商2021前三季度业绩大幅增长
• 图6：2019年以来行业PB与ROE出现背离
• 图7：当前行业PB与ROE显著错配
• 图8：北交所设立后国内多层次资本市场迎来新格局
• 图9：新三板发展脉络梳理
• 图10：国内创新型中小企业数量庞大
• 图11：当前新三板服务的中小企业数量不足万家
• 图12：新三板持续督导挂牌超百家券商
• 图13：精选层主承销商发行规模TOP15
• 图14：精选层平均募资规模低于科创板和创业板
• 图15：精选层承销保荐费率略高于科创板&创业板
• 图16：新三板公司转板后更换主承销商的比例高达63%
• 图17：科创板IPO发行规模CR5达54%
• 图18：创业板注册制IPO发行规模CR5为45%
• 图19：科创板月度IPO发行数量
• 图20：创业板注册制月度IPO发行数量
• 图22：科创板融券占比达30%，创业板融券需求持续提升
• 图23：银行理财产品预期收益率趋势性下行
• 图24：互联网宝类产品收益率亦趋势性下行
• 图25：现金理财新规出台后现金管理类产品规模下降
• 图26：近年来一线城市房价增长明显趋缓
• 图27：房住不炒提出后房价增速显著放缓
• 图28：偏股混合型基金累计收益率较为领先
• 图29：2021年偏股混合型基金收益率同样较领先

表格目录（关键数据）

• 表1：2021年初至10月底金融子行业月度涨跌幅和相对收益
• 表2：2021年上半年证券行业分业务收入结构
• 表3：2021年监管政策总体仍保持宽松状态
• 表4：北交所与原新三板发行及交易机制对比
• 表5：北交所&科创板&创业板上市标准对比
• 表6：北交所&科创板&创业板交易机制对比
• 表7：北交所设立带来的IPO业务收入增量有限
• 表8：现金理财新规主要内容一览
• 表9：2020年以来关于房地产市场“房住不炒”的政策定位没有松懈
• 表10：部分券商代销收入占比已提升至15%以上
• 表11：2021Q2股票型+混合型公募基金保有量前十名机构
• 表12：券商的基金保有量相较于其托管市值仍有巨大转化空间
• 表13：基金投顾试点获批券商已达到27家
• 表14：首批基金投顾试点券商展业良好
• 表15：获得公募牌照的证券公司及其子公司2020年公募管理规模
• 表16：参控股公募对券商利润贡献度提升
• 表17：券商私募股权投资子公司成为产品端差异化竞争重要部分
• 表18：头部券商代销+资管+公募+PE的财富业务收入贡献增至15-30%
• 表19：头部券商代销+资管+公募+PE的财富业务利润贡献增至20-40%
• 表20：证券行业2021及2022年盈利预测
• 表21：各项核心业务假设
• 表22：重点推荐公司盈利预测与估值表